（原標(biāo)題：金雨茂物又投出一個(gè)硬核IPO）

金雨茂物又迎來一個(gè)硬科技IPO。

投資界消息，波長光電今日正式登陸創(chuàng)業(yè)板，此次IPO發(fā)行價(jià)29.38元/股，開盤大漲104%，最新市值75億元。

一路走來，金雨茂物無疑是波長光電背后一股堅(jiān)定的力量。2018年，金雨茂物團(tuán)隊(duì)在半導(dǎo)體行業(yè)投出的第一筆就是波長光電，同時(shí)也是波長光電獲得的首輪外部機(jī)構(gòu)投資，當(dāng)中意義不言而喻。金雨茂物合伙人蔣國勝對(duì)投資過程印象深刻，期間團(tuán)隊(duì)陪伴著波長光電熬過一段又一段歲月。

金雨茂物合伙人 蔣國勝

五年磨一劍，金雨茂物這支投資團(tuán)隊(duì)，始終堅(jiān)持貫徹“以做行研的精神做投資、以做企業(yè)的心態(tài)做股權(quán)投資、以產(chǎn)業(yè)投資的理念做財(cái)務(wù)投資”的投資理念，堅(jiān)持投早投小投硬科技，憑借慧眼識(shí)出一匹匹半導(dǎo)體黑馬，并在日后成長為產(chǎn)業(yè)頭部：商絡(luò)電子、道生天合、潤石科技、中安半導(dǎo)體、中茵微電子、超芯星半導(dǎo)體……這一份名單正在越來越長。

遠(yuǎn)赴新加坡盡調(diào)

一個(gè)IPO背后的投資故事

這一筆投資要從7年前說起。

時(shí)間回到2016年，波長光電嶄露頭角，核心產(chǎn)品耕耘半導(dǎo)體元器件市場(chǎng)多年，并實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代。彼時(shí)，金雨茂物團(tuán)隊(duì)一直在關(guān)注激光光學(xué)行業(yè)發(fā)展，長期跟蹤研究這項(xiàng)現(xiàn)代高端制造技術(shù)。這一年，波長光電進(jìn)入到蔣國勝和團(tuán)隊(duì)的視野之中。

隨后兩年里，中國激光產(chǎn)業(yè)駛?cè)敫咚侔l(fā)展期，帶動(dòng)了一批企業(yè)加快IPO腳步，包括光學(xué)薄膜公司激智科技在2016年創(chuàng)業(yè)板上市，以及永新光學(xué)在2017年進(jìn)行上市輔導(dǎo)。經(jīng)過前期的深入調(diào)研，金雨茂物決定加速推進(jìn)對(duì)波長光電的戰(zhàn)略投資。

回憶起投資過程，蔣國勝依然記憶猶新。由于波長光電產(chǎn)品附加值很高，且擁有大族激光等頭部客戶，企業(yè)現(xiàn)金流儲(chǔ)備非常好，因此一直沒有對(duì)外開放融資，甚至曾婉拒了不少投資機(jī)構(gòu)包括產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)的投資邀約。為此，蔣國勝與波長光電創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)保持了長期的溝通，讓企業(yè)對(duì)金雨茂物的全方位服務(wù)產(chǎn)生了信任，才有了合作的突破口。

那是2018年3月，金雨茂物團(tuán)隊(duì)對(duì)波長光電展開了投資盡調(diào)，需要和公司創(chuàng)始人黃勝第、朱敏夫婦深度交流，但正值兩人工作最忙碌時(shí)期，他們二人常常在美國、歐洲、新加坡等地來回奔波，難有時(shí)間與投資人在國內(nèi)交流。

波長光電創(chuàng)始人黃勝第與金雨茂物合伙人蔣國勝

為此，蔣國勝專程趕赴新加坡，最終在波長光電新加坡研發(fā)中心實(shí)驗(yàn)室見到了兩位創(chuàng)始人，雙方進(jìn)行了兩個(gè)多小時(shí)的交流?！爱?dāng)時(shí)在研發(fā)中心，我看到了波長光電全球領(lǐng)先的實(shí)驗(yàn)室和最新產(chǎn)品，也看到了中國企業(yè)突破國外壟斷的信心和希望?！边@一次的拜訪交流留給蔣國勝深刻印象。

不僅如此，波長光電創(chuàng)始人黃勝第、朱敏夫婦都是技術(shù)出身，二者先后主導(dǎo)了行業(yè)領(lǐng)先的激光擴(kuò)束、掃描、紅外等核心產(chǎn)品的原創(chuàng)研發(fā)。在蔣國勝的接觸印象中，兩位創(chuàng)始人具有大局觀和良好的價(jià)值觀，且為人做事謙遜、平和。

“創(chuàng)始人都有著很深的情懷，理想是實(shí)現(xiàn)激光光學(xué)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，交流下來可以感受到他們強(qiáng)烈的社會(huì)責(zé)任感，既仰望星空更腳踏實(shí)地，這也是波長光電能夠持續(xù)跨越發(fā)展的最主要的動(dòng)力和支撐?！?很快，金雨茂物在2018年4月完成了對(duì)波長光電的早期投資，并一路堅(jiān)定陪伴。

不只是資金支持，在投資完成后，金雨茂物還對(duì)波長光電給出了諸多戰(zhàn)略發(fā)展建議，包含公司規(guī)范、科學(xué)治理體系、品牌建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈合作等方面，促進(jìn)了企業(yè)的跨越發(fā)展。

這當(dāng)中，有一件事令蔣國勝印象頗深。2021年9月江蘇發(fā)布區(qū)域限電令，正值波長光電生產(chǎn)最緊張時(shí)限電，產(chǎn)品客戶交付影響很大，并且部分產(chǎn)品是國家戰(zhàn)略產(chǎn)品。于是金雨茂物團(tuán)隊(duì)和企業(yè)一起，協(xié)調(diào)各方資源第一時(shí)間向發(fā)改部門、江寧政府部門等主動(dòng)匯報(bào)，后來波長光電迅速被列入用電重點(diǎn)保障企業(yè)，順利生產(chǎn)交付。

今天，波長光電成功登陸創(chuàng)業(yè)板，金雨茂物又收獲一個(gè)硬核IPO。在蔣國勝看來，上市不僅是波長光電的一個(gè)里程碑，也是公司跨越發(fā)展的新起點(diǎn)?！皟晌粍?chuàng)始人始終認(rèn)為上市意味著更多的社會(huì)責(zé)任，意味著實(shí)現(xiàn)更多產(chǎn)品的國產(chǎn)替代，這也與金雨茂物的投資理念不謀而合。”

半導(dǎo)體5年投資歷程

捕獲一批隱形冠軍

透過波長光電，金雨茂物半導(dǎo)體投資版圖次第鋪開。

從2018年在半導(dǎo)體行業(yè)投出第一筆，金雨茂物迄今已累計(jì)投資40多家半導(dǎo)體企業(yè)，囊括了制造、材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)服務(wù)、電子器件、分銷等全產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分賽道，投出了一批細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍企業(yè)，其中有10余家天使輪被投企業(yè)已完成B輪融資。

金雨茂物半導(dǎo)體投資版圖

回顧歷程，中安半導(dǎo)體堪稱一筆經(jīng)典投資。蔣國勝介紹，中安半導(dǎo)體創(chuàng)始人曾安，此前在全球頭部公司長期擔(dān)任研發(fā)負(fù)責(zé)人，有著良好的教育背景和成功案例，價(jià)值觀和愛國情懷讓金雨茂物很是認(rèn)同。

同時(shí)，中安半導(dǎo)體產(chǎn)品應(yīng)用于大硅片生產(chǎn)、圓晶制造、先進(jìn)封裝等領(lǐng)域設(shè)備，處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵上游，而該領(lǐng)域國產(chǎn)化率極低，金雨茂物團(tuán)隊(duì)由此判斷半導(dǎo)體設(shè)備有非常大的國產(chǎn)替代空間。當(dāng)曾安確定回國創(chuàng)業(yè)后，金雨茂物董事長段小光親自對(duì)接交流，幫助曾安在公司總部選址、廠房建設(shè)、政策支持、人才引進(jìn)、資本安排進(jìn)行全流程服務(wù)，雙方產(chǎn)生了很強(qiáng)的信任和感情。

2020年3月，中安半導(dǎo)體在南京江北新區(qū)完成工商注冊(cè)，金雨茂物完成天使輪增資。經(jīng)過三年發(fā)展，中安半導(dǎo)體最新估值已超過30億元，這也印證了金雨茂物當(dāng)年的投資選擇。

同一年成立的馬丁科瑞半導(dǎo)體，也讓蔣國勝印象深刻。2021年6月，他在南京世界半導(dǎo)體大會(huì)的展會(huì)上接觸到馬丁科瑞的團(tuán)隊(duì)，當(dāng)時(shí)公司體量不大，只在展會(huì)上設(shè)了一個(gè)很小的展臺(tái)。但一番交流下來，蔣國勝了解到公司創(chuàng)始人從浙江大學(xué)畢業(yè)后就任職于英飛凌，他對(duì)于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力十分看好。經(jīng)過一番盡調(diào)后，金雨茂物在2022年領(lǐng)投了馬丁科瑞的天使輪融資。

蔣國勝表示，盡管當(dāng)時(shí)馬丁科瑞才開始生產(chǎn)半導(dǎo)體封測(cè)分選機(jī)產(chǎn)品，但公司的研發(fā)能力有目共睹，短短的一年多時(shí)間，就在超高精度和中高精度IC固精機(jī)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代，8寸、12寸半導(dǎo)體固精機(jī)完成了頭部客戶量產(chǎn)供貨，并連續(xù)獲得A輪和A+輪融資。

團(tuán)隊(duì)如何屢屢精準(zhǔn)捕獲半導(dǎo)體隱形冠軍？對(duì)此，蔣國勝總結(jié)，主要遵循價(jià)值投資，建立全面的投資體系。首先，遵循長周期投資，堅(jiān)持長期持續(xù)獨(dú)立的深入研究，金雨茂物內(nèi)部有專設(shè)的半導(dǎo)體方向研究團(tuán)隊(duì)和研究所及定期分析報(bào)告。

“通過行研提前發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與變革的趨勢(shì)，更容易發(fā)掘到水下早期優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，發(fā)揮掌控力，在投資端避免同行業(yè)直接競爭，獲取高額收益?！笔Y國勝分析道。

眾所周知，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)專業(yè)性極強(qiáng)，金雨茂物也對(duì)應(yīng)建立了各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的專家?guī)?，提供投資建議。同時(shí)，會(huì)盡量做到信息對(duì)稱，建立健康的可持續(xù)發(fā)展的人際關(guān)系平臺(tái)，從而尋找最優(yōu)秀的企業(yè)家創(chuàng)業(yè)群體。

此外，金雨茂物擁有一支獨(dú)立的盡調(diào)團(tuán)隊(duì)，對(duì)擬投企業(yè)法務(wù)、財(cái)務(wù)全面盡調(diào)，有利于發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以給投資企業(yè)提出完善可行的解決方案。蔣國勝透露，內(nèi)部會(huì)重點(diǎn)對(duì)創(chuàng)始人的價(jià)值觀、創(chuàng)業(yè)精神、成功案例、法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盡調(diào)，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)-產(chǎn)品樣機(jī)-客戶測(cè)試-小批量生產(chǎn)-頭部客戶應(yīng)用盡調(diào)重點(diǎn)關(guān)注。

眼下，如何更好地賦能被投企業(yè)，成為VC/PE共同的課題。在蔣國勝看來，投后賦能實(shí)際上是投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)家共同價(jià)值創(chuàng)造的過程，需要有團(tuán)隊(duì)、能力和強(qiáng)大的平臺(tái)支撐。金雨茂物一方面建立了產(chǎn)業(yè)生態(tài)平臺(tái)，同時(shí)設(shè)立了兩個(gè)省級(jí)協(xié)會(huì)為投資企業(yè)服務(wù)。

另一方面，金雨茂物起始是江蘇省政府創(chuàng)新企業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)，對(duì)政策有著全面深刻的理解，可以為投資企業(yè)的總部落地、政策支持、專利申報(bào)、專精特新等品牌建設(shè)提供幫助。

以原磊納米為例，該公司初期發(fā)展時(shí)一直受到生產(chǎn)廠房、政策支持、公司治理管理、人才等一系列困擾。2022年金雨茂物完成投資后，主動(dòng)聯(lián)系南京江北新區(qū)，為原磊納米解決了辦公地，還在南智光電平臺(tái)安排了實(shí)驗(yàn)室，落實(shí)了支持政策，為企業(yè)引進(jìn)了管理人才，也幫助企業(yè)融資落實(shí)了發(fā)展資金。

“企業(yè)全生命周期的發(fā)展是0-1的過程，有多個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)需要投資機(jī)構(gòu)賦能協(xié)同。這也是很多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目選擇品牌機(jī)構(gòu)，拒絕財(cái)務(wù)投資的原因?！笔Y國勝強(qiáng)調(diào)道。

半導(dǎo)體江湖變了，

創(chuàng)業(yè)者要拿好手里的錢

常年奔走于創(chuàng)投一線，蔣國勝親歷了國內(nèi)半導(dǎo)體投資的時(shí)移勢(shì)遷。

中國半導(dǎo)體投資從最初的無人問津，再到科創(chuàng)板設(shè)立之后無人不投，現(xiàn)如今正逐步回歸理性。蔣國勝觀察發(fā)現(xiàn)，隨著全球地緣政治、半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展發(fā)生深刻變化，投資收益率和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的減少，選擇難度增大。而從總體環(huán)境看，全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模整體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，雖然存在一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的問題，但真正優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目依然受到追捧。

蔣國勝認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)該關(guān)注項(xiàng)目科技創(chuàng)新的高度和深度、關(guān)注下游應(yīng)用未來的潛力空間，在更加細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y的機(jī)會(huì)。他相信成色足夠硬的科技和產(chǎn)品、項(xiàng)目可以穿越周期，中長期投資也可以獲取預(yù)期的回報(bào)。

不能否認(rèn)的是，眼下包含半導(dǎo)體在內(nèi)的硬科技項(xiàng)目，似乎更熱衷于接受國有資本和產(chǎn)業(yè)資本的投資，對(duì)于企業(yè)而言可以一手拿錢一手拿訂單，這也讓一些市場(chǎng)化VC倍增壓力。蔣國勝坦言，國有資本和產(chǎn)業(yè)資本對(duì)硬科技項(xiàng)目確實(shí)有很大的吸引力，除了資金之外，公司產(chǎn)品也可以高效進(jìn)入終端測(cè)試和銷售。

而對(duì)于金雨茂物而言，本身就是一個(gè)很有競爭力的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，已投資的300多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，既有政府協(xié)會(huì)平臺(tái)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，也有對(duì)投資企業(yè)資本市場(chǎng)豐富經(jīng)驗(yàn)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，這是不少投資機(jī)構(gòu)所不具備的。“對(duì)于市場(chǎng)化VC而言，核心是練好內(nèi)功，深度做好行業(yè)研究，做好價(jià)值投資。從投資的本質(zhì)看，投資的溢價(jià)主要來自對(duì)行業(yè)認(rèn)知的深度?！?/p>

蔣國勝透露，隨著半導(dǎo)體行業(yè)面臨的競爭加劇，為了不斷保持優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)半導(dǎo)體并購潮已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā)。例如2023年一季度中環(huán)通過收購鑫芯，鞏固了硅片制造的領(lǐng)先地位；晶豐明源收購南京凌鷗創(chuàng)芯，擴(kuò)大了產(chǎn)品線，進(jìn)入新的市場(chǎng)等都是一些典型案例。

他認(rèn)為，縱向和橫向并購既是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步的重要舉措，也是實(shí)現(xiàn)自主可控做大做強(qiáng)的重要路徑?？v觀全球芯片大廠的成長之路，都是通過并購策略擴(kuò)大市場(chǎng)份額和產(chǎn)品線。毫無疑問，活躍的資本市場(chǎng)離不開并購市場(chǎng)的繁榮；同時(shí)企業(yè)并購浪潮對(duì)于投資機(jī)構(gòu)，也增加了投資退出的路徑。

當(dāng)下半導(dǎo)體江湖風(fēng)云變幻，蔣國勝基于自己的深刻體會(huì)，也對(duì)創(chuàng)業(yè)者給出了幾點(diǎn)建議。他提醒，和半導(dǎo)體發(fā)展初期解決從無到有不同，如今每一個(gè)細(xì)分賽道都愈發(fā)擁擠，創(chuàng)業(yè)者一定要深度觀察市場(chǎng)變化，打造自主創(chuàng)新核心產(chǎn)品，且要有差異化、性能和成本優(yōu)勢(shì)。

蔣國勝還重點(diǎn)提到了要關(guān)注現(xiàn)金流，正確制定和評(píng)估公司的戰(zhàn)略，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展不斷思考和變化，提高自身的決策能力?！皠?chuàng)始人們必須調(diào)整估值預(yù)期，眼前最重要的工作是獲得投資，高度重視現(xiàn)金流，控制好發(fā)展的節(jié)奏，不要盲目擴(kuò)張產(chǎn)品線和規(guī)模?！?/p>

接下來，金雨茂物團(tuán)隊(duì)將會(huì)加大對(duì)聚焦細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)研究，進(jìn)一步產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，通過舉辦行業(yè)論壇等形式，了解產(chǎn)業(yè)鏈最新的創(chuàng)新應(yīng)用，發(fā)掘領(lǐng)軍團(tuán)隊(duì)，“我們的目標(biāo)仍是孵化和培育一批獨(dú)角獸企業(yè)，打造金雨茂物在半導(dǎo)體行業(yè)投資的競爭力和影響力?！?/p>

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