（原標(biāo)題：滕泰：消失的股市流動性，限制投機為何南轅北轍？）

日前股市成交額萎縮到只有1.06萬億，前幾個月每天二、三萬億的交易量是哪里來的？最近每天減少的兩萬億交易量又去哪兒了？周末跟幾個機構(gòu)投資者聊天，其中一位高手對股市流動性的看法，有點刷新了我的認知。

比如，他認為，如果有窗口指導(dǎo)限制大戶賣出，股市就會下跌。為什么呢？因為一旦大額投機賬戶被限制賣出，那這些投資者的第一反應(yīng)就是：再也不能買了?。ㄒ坏┵I了，就不能賣。）沒有買盤，股市自然就會進一步下跌。所以，任何時候，一旦限制投機資金賣出，加速下跌就開始！他還舉出了實實在在的證據(jù)：去年1月份、5月份、11月份，基本上一開始“窗口指導(dǎo)”，股市就加速下跌。

又比如，如果窗口指導(dǎo)限制債券買入，債券就更上漲。因為限制買入債券，投資者第一反應(yīng)就是，堅決不賣了?。ㄒ坏┵u掉，就不能買回來了）。沒有賣盤，長債自然就會漲。之前的房地產(chǎn)限購政策也有類似的效果，一旦政策開始限制買入，房價就加速上漲！

這些實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富的投資者還認為，投機資金是市場流動性和動能的主要來源。據(jù)他們估計，短線投機提供了A股市場50%以上的流動性和動能，量化投資也提供了至少百分之二、三十的流動性和動能。如果打壓量化和投機，市場失去流動性和動能，就會迎來熊市。他們認為，長線機構(gòu)投資者雖然規(guī)模大，但是卻不怎么貢獻流動性，只能鎖定和消耗流動性。

他們舉例說，假設(shè)引進2萬億長線投資，每天買1000億，二、三十天就消耗完了，然后沉淀下來，流動性變?yōu)榱悖贈]有任何用處（還會在未來某一時間大量賣出）。反之，假設(shè)引進2萬億投機資金，短線買賣，持倉成本隨市場提高，一年可以提供幾百萬億流動性，市場就會活躍，就會有大牛市。

這些刷新認知的觀點，的確在實踐中能夠得到很多驗證：股票市場投機資金多，股票市場就活躍；房地產(chǎn)市場投機資金多，房地產(chǎn)市場就活躍。反之，他們認為，“哪個市場打擊投機，哪個市場就會完蛋”：如果房地產(chǎn)市場沒有了投機，房地產(chǎn)市場就完蛋了；黃金市場、期貨市場、藝術(shù)品市場等等都一樣，哪里投機活躍，哪個市場就繁榮；哪個市場打擊投機，那個市場就立馬完蛋。推而廣之，如果商業(yè)也打擊投機倒把，會不會商業(yè)也完蛋？如果整個經(jīng)濟打擊投機，市場經(jīng)濟體制是不是會被摧毀？市場經(jīng)濟是不是也消失了？

當(dāng)然，這些看法只是他們一家之言，甚至有些片面，過度投機也有負面作用。但是，如何客觀認識并包容市場的各種合法行為，是否也值得決策者和監(jiān)管者重視？搞好社會主義市場經(jīng)濟，監(jiān)管者的定位應(yīng)該是管合法不合法，而不應(yīng)當(dāng)管投機還是投資。只要投機是合法的，可以適度包容；反之，如果搞內(nèi)幕交易等不合法的活動，即便是打著長期投資、價值投資的旗號，也不應(yīng)逍遙法外。

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