（原標(biāo)題：獨(dú)家專(zhuān)訪穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi：美國(guó)通脹率上升只是短期現(xiàn)象 未來(lái)美股極有可能出現(xiàn)回調(diào)）

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在出席美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)(House Financial Services Committee)聽(tīng)證會(huì)時(shí)表示，在美國(guó)國(guó)會(huì)和美聯(lián)儲(chǔ)“前所未有”的支持之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“大幅改善”。不過(guò)，他警告稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍“遠(yuǎn)未完成”。

鮑威爾重申，當(dāng)看到充分就業(yè)和通貨膨脹目標(biāo)進(jìn)一步取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)開(kāi)始逐漸縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，目前尚未開(kāi)始討論何時(shí)啟動(dòng)縮表。

2021年以來(lái)，美債收益率持續(xù)走高，引發(fā)投資者對(duì)流動(dòng)性以及通脹的擔(dān)憂，進(jìn)而導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整。與此同時(shí)，近期美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)規(guī)模高達(dá)1.9萬(wàn)億美元的新一輪經(jīng)濟(jì)救助法案，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期持續(xù)升溫。

對(duì)此，穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在新冠病毒大流行之下苦苦掙扎，失業(yè)率依然很高、通脹率仍低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，因此美國(guó)政府繼續(xù)提供大量財(cái)政支持是明智的做法。

Zandi向記者強(qiáng)調(diào)，“隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我們可能會(huì)面臨高通脹的現(xiàn)象，但這個(gè)現(xiàn)象持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)?！?/p>

此外，Zandi對(duì)記者表示，如果利率上升，美股在不久的將來(lái)極有可能出現(xiàn)回調(diào)。他建議投資者“必須更加謹(jǐn)慎并做好功課”。

未來(lái)兩年美國(guó)短期利率或繼續(xù)接近零

《21世紀(jì)》：在最新的議息會(huì)議結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將維持利率不變，保持當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的速度。為什么美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有對(duì)貨幣政策做出調(diào)整？

Mark Zandi:美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表示將不會(huì)提高利率、短期利率直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到充分就業(yè)，即每個(gè)人都回到工作崗位。這意味著失業(yè)率應(yīng)該接近4%左右，而目前的失業(yè)率遠(yuǎn)高于6%，所以我們距離預(yù)期目標(biāo)依舊任重道遠(yuǎn)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)表示，在通脹率持續(xù)保持在2%以上的目標(biāo)之前，不會(huì)提高利率。這個(gè)通脹目標(biāo)也仍需一段時(shí)間去實(shí)現(xiàn)。因此，我不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在近期提高短期利率。

《21世紀(jì)》：你認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策合理嗎？

Mark Zandi:是的。雖然我們已經(jīng)取得了很多進(jìn)展、美國(guó)民眾也正在接種疫苗，但我認(rèn)為目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍十分掙扎，高失業(yè)率、就業(yè)不充分，通脹率一直低于2%的目標(biāo)，并且疫情仍在持續(xù)。我覺(jué)得疫情可能在今年晚些時(shí)候好轉(zhuǎn)，但是在那之前我們還是需要保持高度警惕。所以，美聯(lián)儲(chǔ)要繼續(xù)“踩油門(mén)”，以確保經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)改善。

《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲(chǔ)表示2023年之前加息概率不大。在你看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)會(huì)開(kāi)始加息？為什么？

Mark Zandi:我覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)的決定非常符合預(yù)期。假設(shè)所有的財(cái)政支持措施奏效、所有被壓抑的需求得到釋放、美國(guó)家庭必須花出現(xiàn)金、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在繼續(xù)，我覺(jué)得兩年之后，2023年年初美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮開(kāi)始提高短期利率。因此，我認(rèn)為我們?cè)诮酉聛?lái)兩年里短期利率都會(huì)接近零。

《21世紀(jì)》：2023年調(diào)整利率會(huì)不會(huì)有點(diǎn)太遲？

Mark Zandi:有可能會(huì)。如果經(jīng)濟(jì)真的很繁榮，而且通脹達(dá)到一個(gè)比較高的水平，遠(yuǎn)高于預(yù)期的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)面臨比我的預(yù)期更早上調(diào)短期利率的壓力。所以，我不能排除這一情況，這是很有可能的事情。但是我認(rèn)為，目前而言，綜合考量我們已知信息和所有的不確定性，最有可能的情況是美聯(lián)儲(chǔ)在幾年后才會(huì)開(kāi)始上調(diào)短期利率。

未來(lái)美股極有可能發(fā)生回調(diào)

《21世紀(jì)》：股市對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決定反應(yīng)積極，當(dāng)天道指漲超200點(diǎn)。而長(zhǎng)期美債收益率保持正值。但是在近期的采訪中，你曾說(shuō)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)加大通脹的壓力，并對(duì)華爾街發(fā)出警告。你對(duì)目前的股市有些什么樣的預(yù)測(cè)？

Mark Zandi:我認(rèn)為投資者、股票投資、債券投資者現(xiàn)在才逐漸意識(shí)到經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁復(fù)蘇和通脹抬升的事實(shí)。所以我想他們開(kāi)始折現(xiàn)，這是推動(dòng)美債收益率上升的一個(gè)因素。

當(dāng)然，股票價(jià)格也一直在上下波動(dòng)，但從年初開(kāi)始股市基本處于橫盤(pán)。我認(rèn)為這是因?yàn)橥顿Y者正逐漸認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)逐步改善的事實(shí)對(duì)股市利好，而更高的通脹率和更高的利率是利空股市的，兩者相抵基本持平，所以出現(xiàn)一個(gè)持平的股票市場(chǎng)。

《21世紀(jì)》：目前美股是不是正在等一個(gè)回調(diào)？

Mark Zandi:這個(gè)可能性非常大。我的意思是目前估值很高，市場(chǎng)很緊張，但我不認(rèn)為這是泡沫。我們現(xiàn)在所處的場(chǎng)景是人們正在買(mǎi)入股票，僅僅是因?yàn)樗麄兡芎芸熨u(mài)出、獲利了結(jié)。這種炒作在20年前的千禧年泡沫時(shí)期非常流行。我不認(rèn)為我們?cè)谥氐父厕H。但是即使在低利率的情況下，估值也非常非常高。如果將來(lái)利率上升，那么將令股市承壓，所以我認(rèn)為在不久的將來(lái)股市回調(diào)是極有可能發(fā)生的事情。

《21世紀(jì)》：近期，美債是一個(gè)十分熱門(mén)的話題。這是因?yàn)橥涱A(yù)期抬升嗎？

Mark Zandi:是的。美債增長(zhǎng)勢(shì)頭的確猛烈，這與美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期維持低利率有關(guān)。這也令人們和投資者對(duì)通脹和實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)期抬升。

如果經(jīng)濟(jì)真的表現(xiàn)得非常強(qiáng)勁，失業(yè)率便會(huì)下降、通脹率會(huì)上升。那么作為一個(gè)債券投資者，你會(huì)追求更高的利率。我想這就是我們所討論的局面。而考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常強(qiáng)勁和通脹預(yù)期上升，我不認(rèn)為有任何因素能阻擋當(dāng)前的趨勢(shì)。

《21世紀(jì)》：你能否給投資者一點(diǎn)建議？

Mark Zandi:對(duì)投資者而言，他們已經(jīng)賺到了快錢(qián)。自一年前觸底以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)強(qiáng)勁反彈，尤其是股市。我認(rèn)為市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)面臨更多困難，利率將會(huì)上升。當(dāng)利率上升時(shí)，所有資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)面臨下行壓力，所以我認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，想獲得高回報(bào)會(huì)變得更加困難，他們必須更加小心謹(jǐn)慎，并做好功課。

高通脹只是短期現(xiàn)象

《21世紀(jì)》：2020年全球主要央行都采取寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?，F(xiàn)在通脹預(yù)期正不斷抬升。今年通脹會(huì)是一個(gè)大問(wèn)題嗎?

Mark Zandi:我覺(jué)得我們很可能會(huì)看到通脹的爆發(fā)。疫情擾亂了全球的供應(yīng)鏈。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更快增長(zhǎng)的階段，需求開(kāi)始回升，我們可能會(huì)看到不同類(lèi)型的供應(yīng)短缺，從木材和銅到石油和農(nóng)產(chǎn)品，因此我們可能會(huì)看到這些產(chǎn)品的價(jià)格飆升。

但我認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象是暫時(shí)的，我們將會(huì)很快地翻篇。通脹仍將低于或接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。因此，在非常短的短期內(nèi)，比如在未來(lái)三、六個(gè)月內(nèi)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，我們可能會(huì)面臨高通脹的現(xiàn)象，但這個(gè)現(xiàn)象持續(xù)時(shí)間不會(huì)很長(zhǎng)。

《21世紀(jì)》：通脹可能帶來(lái)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？

Mark Zandi:我覺(jué)得如果通脹水平過(guò)高，這將會(huì)侵蝕人們的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，并最終影響到經(jīng)濟(jì)。高通脹率會(huì)讓企業(yè)投資變得更加困難，投資成本將變得更高。更高的通脹水平、更高的利率對(duì)任何一個(gè)借債人來(lái)說(shuō)都是雪上加霜，因?yàn)樗麄儽仨殲閭鶆?wù)支付更多的錢(qián)。所以高通脹有很多不同的影響方式。如果通脹率升得過(guò)高，那么通脹就會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。

但是，換個(gè)思路來(lái)看，我們正處在這樣一個(gè)世界。在世界的很多國(guó)家和地區(qū)、全球經(jīng)濟(jì)整體都在長(zhǎng)期與低通脹、通貨緊縮作斗爭(zhēng)。這是我們過(guò)去20年到25年的問(wèn)題。因此，高通脹并非不受歡迎。

我認(rèn)為在這一點(diǎn)上，讓通脹率回升是一個(gè)更可取的做法，即使它矯枉過(guò)正，即在一段時(shí)間內(nèi)可能比任何人所期望的都要高一點(diǎn)。這只是為了擺脫困擾了我們很多年的低通脹、通貨緊縮、反通脹的局面。

實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)是首要目標(biāo)

《21世紀(jì)》：美國(guó)總統(tǒng)拜登已經(jīng)簽署了1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新冠疫苗的分發(fā)速度也比以前更快，你認(rèn)為現(xiàn)在有必要出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)刺激方案嗎？

Mark Zandi:有必要。正如我先前所說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在新冠病毒大流行之下苦苦掙扎，失業(yè)率依然很高、通脹率仍低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，所以我認(rèn)為政府繼續(xù)提供大量財(cái)政支持是很明智的做法。至于這個(gè)1.9萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，如果它將幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)在幾年后全面復(fù)蘇。我認(rèn)為這是可取的。

現(xiàn)在如果拜登政府想提出另一個(gè)財(cái)政刺激計(jì)劃，其實(shí)我們已經(jīng)在討論這個(gè)問(wèn)題，那么我確實(shí)認(rèn)為這個(gè)計(jì)劃是需要付出代價(jià)的。這意味著它必須是赤字中性的，不能增加國(guó)家的赤字。因?yàn)槿绻搅四莻€(gè)節(jié)點(diǎn)，我們的刺激力度可能會(huì)過(guò)度。通脹可能會(huì)達(dá)到不受歡迎的高度，可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況。因此，如果需要推出下一個(gè)涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施支出和更多社會(huì)項(xiàng)目支出的財(cái)政刺激方案，那么需要對(duì)大公司和高收入、高凈值家庭征收更高的稅率。

《21世紀(jì)》：其實(shí)我們知道1.9萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃將增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。你為什么認(rèn)為需要這個(gè)計(jì)劃呢？

Mark Zandi:美國(guó)失業(yè)率為6.2%。這不包括數(shù)百萬(wàn)沒(méi)有找工作的人以及失業(yè)后沒(méi)有重新找工作的人，比如許多父母因?yàn)閷W(xué)校關(guān)閉而在家照顧孩子，或者是因?yàn)樾枰疹櫼呀?jīng)感染了新冠病毒的家庭成員而無(wú)法工作。如果你將這部分人納入計(jì)算范圍，那么失業(yè)率接近8%。在運(yùn)轉(zhuǎn)良好的經(jīng)濟(jì)體中，失業(yè)率應(yīng)該為4%。

為了讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到充分就業(yè)的狀態(tài)、讓每個(gè)人都盡快恢復(fù)工作，我認(rèn)為赤字財(cái)政和財(cái)政支持都是非常有必要的。

《21世紀(jì)》：從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，財(cái)政赤字會(huì)是個(gè)大問(wèn)題嗎？

Mark Zandi:是的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常運(yùn)行，通脹、利率恢復(fù)正常化，美國(guó)就必須解決財(cái)政問(wèn)題。對(duì)美國(guó)政策制定者來(lái)說(shuō)，解決美國(guó)的長(zhǎng)期財(cái)政狀況將是至關(guān)重要的。這意味著既要限制政府支出增長(zhǎng)又要提高稅收，雙管齊下才能控制長(zhǎng)期財(cái)政問(wèn)題。

但是，正如我所說(shuō)的，我們不能本末倒置。讓我們首先實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。完成這個(gè)目標(biāo)后，我們才可以解決財(cái)政問(wèn)題。

《21世紀(jì)》：美聯(lián)儲(chǔ)提高了GDP增長(zhǎng)率和通脹預(yù)期，并下調(diào)預(yù)期失業(yè)率。你如何展望2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景？

Mark Zandi:我和美聯(lián)儲(chǔ)的觀點(diǎn)差不多。我預(yù)測(cè)GDP增長(zhǎng)的最佳情況是2021年第四季度GDP同比增長(zhǎng)6.5%。我認(rèn)為這是我們應(yīng)該期望看到的增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)失業(yè)率將下降至4.5%，這也是一個(gè)非常合理的預(yù)測(cè)?；谖覀円阎男畔⒑徒?jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，未來(lái)幾個(gè)月我們可能會(huì)達(dá)到這一目標(biāo)。

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