（原標題：“中國特色估值體系”之下，國企板塊應(yīng)該怎么追？）

前不久，有關(guān)部門領(lǐng)導在2022年金融街論壇上，系統(tǒng)闡述了“中國特色現(xiàn)代資本市場”的建設(shè)路徑，并提出了“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”的論斷。受此影響，近日A股市場上以“中字頭”為代表的國有企業(yè)藍籌股頻頻出現(xiàn)異動，其中更是不乏連續(xù)漲停的個股，已然成為了一道獨特的風景。

國企板塊還能追嗎？這一輪行情又是否可持續(xù)呢？在我看來，還是應(yīng)該從國企的基本面出發(fā)去尋找答案。

眾所周知，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟體系的支柱，在國民經(jīng)濟的關(guān)鍵領(lǐng)域和部門中處于支配地位。而在A股5000多家上市公司當中，國有企業(yè)數(shù)量約占27%，并且普遍市值較大，主要分布在煤炭、石油化工、電力、交運、鋼鐵、通信、軍工、地產(chǎn)、銀行等板塊，堪稱是經(jīng)濟社會發(fā)展的壓艙石。

盡管此前較長一段時間里，國有企業(yè)都因經(jīng)營效率相對不高、市場競爭意識不強等因素而備受爭議，但高層一直都在不遺余力地推動國企改革，并取得了累累碩果。特別是十八大以來，中央多次對于國企改革作出重要戰(zhàn)略部署，包括2015年的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，2018年的“雙百行動”等等。而2020年6月，中央通過了《國企改革三年行動方案（2020-2022）》，提出了“一個方向+七大內(nèi)容+五個發(fā)力”，在更大范圍、更深層次上進一步深化國企改革，同時將“科改示范行動”的改革專項工程納入工作重點，以推動國企實現(xiàn)自主創(chuàng)新，并基本解決國企的歷史遺留問題，標志著國企改革工作邁入全新階段。

從“國企改革三年行動”的效果上看，近三年來各大國企所有制混改、出臺股權(quán)激勵方案、資產(chǎn)重組注入上市平臺等等改革行動快速推進，取得了可喜的成績。根據(jù)國資委發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年9月份，中央企業(yè)和各地改革三年行動工作臺賬完成率均超過98%，各企業(yè)整體上從治理到經(jīng)營能力，再到國有資本配置效率均有顯著提升。

值得一提的是，相比于此前的國企改革，“三年行動”階段的確定性和力度明顯要更強，并且國企的激勵方案、布局優(yōu)化、資產(chǎn)整合等行動都將會持續(xù)執(zhí)行并落地，從而可以在公司治理、債務(wù)優(yōu)化、提升效率等方面給國有企業(yè)帶來全新變化，對于企業(yè)績效和估值也將產(chǎn)生顯著影響。再考慮到眼下臨近收尾階段，按照國資委的要求，下一步“要持續(xù)推進專業(yè)化整合相關(guān)工作，努力在培育世界一流企業(yè)和專精特新企業(yè)上邁出新步伐”，具體任務(wù)則包括挖掘央企之間、央地之間跨企業(yè)、跨層級、跨區(qū)域的整合空間，強化整合后的深度融合，提升專業(yè)化整合的力度廣度深度等等，預計年內(nèi)仍將有持續(xù)性動作，力?！叭晷袆印钡耐昝朗展?。

而這當中，自然孕育著不錯的投資機會。

事實上，即便不考慮“三年行動”收官的預期，僅從板塊估值層面來判斷，當前國企板塊同樣頗具性價比。Wind數(shù)據(jù)顯示，近些年國企板塊的估值水平不僅顯著低于民企與其他企業(yè)（包括公眾企業(yè)、外資企業(yè)、集體企業(yè)等），甚至比全部A股的估值水平還要低。而從分位數(shù)上看，央企和地方國企的估值分位普遍都在近十年的20%以下，而民企估值分位大多超過40%。這些充分說明國企板塊擁有足夠的安全邊際，具備布局的基本條件。

更進一步講，我們認為當前國企板塊的估值理應(yīng)具備修復動力，除了“探索建立具有中國特色的估值體系”的驅(qū)動之外，還有以下幾大支撐因素：

其一，決策層對于國有企業(yè)給予厚望。

如前文所述，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟體系的支柱，在國民經(jīng)濟的關(guān)鍵領(lǐng)域和部門中所處地位舉足輕重。領(lǐng)導人曾多次針對國有企業(yè)做出重要指示，“國有企業(yè)是中國特色社會主義的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)，是黨執(zhí)政興國的重要支柱和依靠力量，必須做強做優(yōu)做大”，其分量不言自明。而在二十大報告當中又再度明確指出：“深化國資國企改革，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競爭力?！弊阋砸姷茫掷m(xù)推動國企競爭力的提升與國有企業(yè)改革，未來仍將是高層對于國企的核心戰(zhàn)略目標。

其二，國企正展現(xiàn)出較強的盈利穩(wěn)定性。

近年來，我國內(nèi)外部環(huán)境不確定性增強，如2018~2019年發(fā)生了中美貿(mào)易摩擦，2020年至今又先后經(jīng)歷了全球新冠疫情爆發(fā)、俄烏沖突加劇、歐洲能源危機等事件。在此期間，上市公司的經(jīng)營屢屢受到外部因素干擾，尤其是今年以來，我國經(jīng)濟下行壓力漸增，導致多家上市公司股價承壓，此時擁有穩(wěn)定盈利能力的公司就有了明顯優(yōu)勢。

對比不同屬性企業(yè)的ROE（凈資產(chǎn)收益率）可以發(fā)現(xiàn)，自2017年以來，央企和地方國企的ROE總體上明顯要比民企更高且更加穩(wěn)健，彰顯出國有企業(yè)盈利方面的強大韌性以及抗風險能力的出色，同時也凸顯出國有企業(yè)的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。理論上講，高ROE企業(yè)應(yīng)當給予相匹配的高PE估值，但目前國企的估值水平又明顯低于民企，說明當前國企的估值并沒有充分反映其價值，屬于被低估的板塊，理應(yīng)得到修復。

其三，海內(nèi)外形勢變化讓國企價值凸顯。

在地緣沖突、大國博弈等多重因素的交織影響下，國際形勢中的不穩(wěn)定、不確定與不安全性日益突出，各類風險挑戰(zhàn)加速積聚，而我國經(jīng)濟社會發(fā)展的環(huán)境也面臨著復雜深刻的變化。這時，通過提升“內(nèi)功”以增強經(jīng)濟抵抗各種風險的能力，將是我國應(yīng)對外部環(huán)境、穩(wěn)定經(jīng)濟運行的重要方向。作為國民經(jīng)濟中流砥柱的國有企業(yè)，勢必需要發(fā)揮關(guān)鍵作用，不斷加強競爭力。而近日隨著國內(nèi)疫情防控方案的顯著優(yōu)化和調(diào)整，未來國企所在的交通運輸、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的發(fā)展均有望迎來困境反轉(zhuǎn)，這又將對國企板塊的估值修復起到助力作用。

綜上所述，我認為眼下國企板塊整體估值正處于底部區(qū)間，且多方面積極因素均已共振，反轉(zhuǎn)行情可期——而此刻，很可能是布局國企板塊的最佳時機。

至于具體配置策略，我在此嘗試給出兩點建議，供廣大投資者參考：

一方面，考慮到估值修復的重點在于估值折價嚴重的行業(yè)，不妨關(guān)注那些前期受疫情等因素影響相對較大的領(lǐng)域，如航空、機場、房地產(chǎn)及其上下游等。后續(xù)隨著國內(nèi)疫情防控方案的進一步優(yōu)化甚至逐漸放開，國民經(jīng)濟有望在不久的將來實現(xiàn)全面復蘇，而這些領(lǐng)域均存在較大的預期差，估值修復動力更足。

另一方面，應(yīng)關(guān)注契合未來國家發(fā)展戰(zhàn)略的相關(guān)行業(yè)。例如，根據(jù)二十大的部署，“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”將會成為我國接下來重要的前進方向之一；而“安全”背后又涵蓋了科技安全、軍事安全、信息安全等多個層面的內(nèi)容。與之相關(guān)的國產(chǎn)替代、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟、國防軍工等領(lǐng)域的國有企業(yè)，都是值得長期關(guān)注潛在標的。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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