（原標(biāo)題：牛市初期，莫做“高賣低買”的聰明人）

近期，隨著大盤高位盤整，不少前期大漲板塊出現(xiàn)回調(diào)，很多投資者暗暗后悔沒能賣在最高點。此時，一些股市中的“聰明人”開始現(xiàn)身說法，一邊曬出賣在高點的交割單，一邊不無惋惜的感慨大家沒聽他的，沒能和他一起逃頂，并留下一句名言，“聰明人高位套現(xiàn)、傻子才持股待漲”。

股市每天漲漲跌跌，波動起伏，若從一日、一周甚至一個月的維度來看，總有一些人賣在了最高點，成功“高位套現(xiàn)”；也總有一些人持股不動，回調(diào)時被認(rèn)作“有錢賺不到”的傻子。

其實，投資者不妨做持股待漲的“傻子”，因為在牛市行情初期，只買不賣才是上策；任何止盈套現(xiàn)的“聰明”行為，最終都會付出代價：要么踏空，要么以更高的價格買回來。

市場是波動的，即便是一輪三年視角下的牛市行情，過程也必然是漲漲跌跌。在震蕩向上的行情中，用后視鏡去看，上上策便是如上述聰明人一般，抓住每一個小波動，不停地高點賣、回撤買，總收益比持股待漲要高得多。真正的問題是，沒有人能準(zhǔn)確把握低點和高點，上述“聰明人”也只是僥幸一兩次，投資者更不必這么要求自己，這么要求自己的投資者基本都成了“韭菜”，最終會虧光出局。

當(dāng)然，凡事都有例外。A股波動很大，平均每三年就有一輪牛熊循環(huán)，且牛市容易漲過頭、熊市容易跌過頭，在一輪牛熊周期進(jìn)行大的擇時能顯著增厚收益。這也是拉長期限看，偏股混合型基金指數(shù)能夠跑贏大盤的重要原因。

所以，并非不能進(jìn)行擇時，關(guān)鍵是把握股市所處階段，只在大行情的低點和高點進(jìn)行擇時。基于這個原則，當(dāng)前市場仍處于底部位置，且基本面拐點已現(xiàn)，趨勢向好，應(yīng)該只買不賣，執(zhí)著于止盈或不斷買進(jìn)賣出均是錯誤行為。

從一輪牛市的走勢來看，一般可分為三個階段。

第一階段，預(yù)期出現(xiàn)拐點，市場情緒從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，驅(qū)動市場走出估值修復(fù)行情。一般來說，前期市場估值受什么因素壓制，當(dāng)這些因素出現(xiàn)拐點性變化時，就會驅(qū)動市場出現(xiàn)估值修復(fù)行情，且前期跌幅越深，反彈力度越大。

就2022年的市場來看，前期主要受地產(chǎn)低迷（金融及地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈）、疫情擾動（大消費板塊）和美聯(lián)儲快速加息（港股互聯(lián)網(wǎng)及A股成長板塊）等因素壓制。進(jìn)入11月以來，三大因素均已出現(xiàn)拐點性變化：地產(chǎn)刺激政策升級，供給側(cè)三支箭全面扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期；疫情防控政策全面向好，其對消費場景、交通出行的壓制已基本解除；隨著美國通脹環(huán)比回落，美聯(lián)儲對潛在衰退風(fēng)險的關(guān)注增強(qiáng)，明確表態(tài)放緩加息節(jié)奏。

隨著三大壓制因素出現(xiàn)拐點性變化，A股迎來了一波凌厲的反彈行情?？粗笖?shù)可能感受還不大，從板塊來看，11月初至12月9日，食品飲料、房地產(chǎn)、建筑材料、商貿(mào)零售、家用電器等板塊漲幅均超過20%。

第二階段，隨著預(yù)期的充分兌現(xiàn)，市場會進(jìn)入短暫的高位盤整期，等待基本面數(shù)據(jù)的驗證。當(dāng)基本面如期出現(xiàn)業(yè)績好轉(zhuǎn)時，牛市便會進(jìn)入業(yè)績和估值雙升的第二階段。

由于基本面的驗證需要時間，第二階段的持續(xù)時間也較長，一般1年以上。同時，受益于戴維斯雙擊效應(yīng)，這個階段的漲幅通常較第一階段更大，市場情緒逐步回暖，外部資金持續(xù)流入，為第三階段的泡沫期奠定基礎(chǔ)。

從歷史上看，2005年末-2007年初、2013年下半年至2015年初的市場，便處于牛市第二階段。

第三階段，隨著基本面業(yè)績持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)有了過熱的跡象，宏觀政策開始退出，但在強(qiáng)業(yè)績和樂觀情緒的驅(qū)動下，股市進(jìn)入最終沖刺階段。這個時期，持續(xù)時間短，但漲幅往往最大，場外資金跑步入市，呈現(xiàn)明顯的牛市泡沫特征。典型如2007年初至2007年10月；2015年初至2015年6月。

當(dāng)然，上述牛市三階段并非一成不變，有些時候受外部事件沖擊，牛市的進(jìn)程會表現(xiàn)出個性化特征，甚至未必能夠走完全程。但就當(dāng)前的市場來看，牛市第一階段尚未走完，市場估值仍處于底部區(qū)域，投資者完全不必?fù)?dān)心退出的問題，不必急著止盈出局。

從主導(dǎo)本輪行情的三大因素來看，房地產(chǎn)政策雖然出現(xiàn)拐點，但市場對房地產(chǎn)信心依舊不足；疫情防控政策對經(jīng)濟(jì)的擾動雖已大幅減弱，但疫情本身尚未結(jié)束，對消費信心的影響仍在；美聯(lián)儲加息節(jié)奏雖然放緩，但畢竟仍在加息途中，每一次加息落地仍會對市場情緒產(chǎn)生擾動。

政策預(yù)期尚未打滿，第一階段行情就還有空間。

比如地產(chǎn)政策，市場普遍的預(yù)期是政策還不徹底，繼供給側(cè)三支箭之后，需求側(cè)的政策還需要加碼，包括但不限于放松二套房的首付比例和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、繼續(xù)降低房貸利率、一線城市繼續(xù)寬松以提振市場情緒等。隨著后續(xù)需求端政策的陸續(xù)出臺，地產(chǎn)鏈和大金融相關(guān)板塊的估值修復(fù)行情仍會持續(xù)。

再比如疫情擾動，雖然防疫政策已經(jīng)淡化，但消費者信心仍待恢復(fù)，未來仍需要出臺一系列刺激政策，以助力消費回暖。隨著相關(guān)政策的出臺，大消費板塊的行情正在徐徐展開。

就美聯(lián)儲加息而言，當(dāng)前的預(yù)期不過是節(jié)奏放緩，待到明年一季度加息停止時，市場預(yù)期才會打滿，在此之前，加息放緩驅(qū)動的市場行情也不會結(jié)束。真等到美國貨幣政策轉(zhuǎn)向時，降息預(yù)期會驅(qū)動市場進(jìn)而第二階段行情。

綜上可知，當(dāng)前市場仍處于牛市行情第一階段，且驅(qū)動第一階段行情的基本面因素仍在發(fā)酵加力中，持股待漲仍是上策。

從板塊配置看，可著重圍繞主導(dǎo)市場情緒的三條主線展開。疫情防控相關(guān)：醫(yī)藥醫(yī)療、航空旅游、免稅、線下消費復(fù)蘇等板塊；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈：地產(chǎn)開發(fā)、建筑材料、建筑裝飾、家具家電、銀行、保險等板塊；全球流動性拐點：港股互聯(lián)網(wǎng)、A股低估值白馬龍頭等。同時關(guān)注大安全、自主可控、中國特色估值體系等主題性投資機(jī)會。

待市場進(jìn)入第二階段，市場熱情被點燃，投資者更愿意為長期成長空間付費，屆時，以高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控等為代表的成長板塊有望成為再次成為市場主線。

總之，2023值得期待，持股待漲才是上策。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言

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