（原標(biāo)題：2023年，港股牛市可期）

近期，港股投資者終于嘗到了暴漲的喜悅。前期暴跌時(shí)有多痛苦，當(dāng)前暴漲時(shí)便有多欣喜，前提是沒有割肉賣出。

在前期的文章中，我們曾提醒讀者港股市場的波動(dòng)性遠(yuǎn)較A股為大，跌時(shí)能跌過頭，漲時(shí)也能漲過頭，右側(cè)布局窗口很短，左側(cè)待漲才是上策（參見文章《港股為何跌起來沒有“底”？》）。近期港股表現(xiàn)，很好地詮釋了什么是“漲勢兇猛”，一天十幾個(gè)點(diǎn)的漲幅，基本不給人上車機(jī)會(huì)，只有左側(cè)下跌時(shí)買入的投資者，才能盡享上漲行情。

問題來了，港股的本輪上漲可持續(xù)嗎？2023年的行情又會(huì)如何演繹？

2022年行情回顧

2022年初，隨著互聯(lián)網(wǎng)反壟斷監(jiān)管出現(xiàn)拐點(diǎn)，相比A股和美股，港股一度跑出相對收益，疊加當(dāng)時(shí)港股估值便宜，導(dǎo)致很多投資者對2022年的港股市場抱有期待，認(rèn)為港股市場牛市可期。但事實(shí)證明，市場遠(yuǎn)比大家想的要復(fù)雜多變。

超預(yù)期沖擊事件接踵而至。

先是中概股審計(jì)底稿問題持續(xù)發(fā)酵，市場擔(dān)心中概股一旦密集從美國退市，港股市場的流動(dòng)性根本承接不住，擔(dān)憂之下先跌為敬；之后，美國通脹不斷超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了激進(jìn)加息模式，導(dǎo)致全球流動(dòng)性回流美國，對港股這種以外資為主要資金源的市場帶來極大的估值壓力；俄烏沖突爆發(fā)后，歐美各國初期對俄羅斯實(shí)施的一系列制裁措施，讓全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好大降，外資加速從港股流出；基本面也不給力，受疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)低迷等因素影響，國內(nèi)刺激政策傳導(dǎo)受阻，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，實(shí)際GDP增速較年初5.5%的目標(biāo)相差較遠(yuǎn)；此外，人民幣對美元一度快速貶值，也加速了外資流出速度。

當(dāng)上述所有負(fù)面因素集中在一年發(fā)生時(shí)，就產(chǎn)生了芒格所說的“l(fā)ollapalooza效應(yīng)”（多要素聚集產(chǎn)生的爆炸性放大效應(yīng)），負(fù)面影響被多重放大，在港股市場產(chǎn)生了核爆效應(yīng)，出現(xiàn)了無序下跌、無腦下跌，以至于在極低估值分位抄底的投資者也被深套其中，恒生指數(shù)創(chuàng)2009年以來新低，十幾年漲幅一朝歸零。

一直到2022年11月初，上述各項(xiàng)壓制因素相繼出現(xiàn)拐點(diǎn)，港股行情又迎來一次“l(fā)ollapalooza效應(yīng)”，只不過這次是正向的，市場快速反彈，根本不給人上車機(jī)會(huì)。

就核心影響因素來看，隨著美國10月CPI的超預(yù)期回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏確定性放緩（市場預(yù)期12月從加息75BP降至50BP）；國內(nèi)疫情防控政策出現(xiàn)重大調(diào)整，房地產(chǎn)三支箭出臺展示政策面穩(wěn)地產(chǎn)決心，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢向好；中美經(jīng)濟(jì)周期的不同步對貨幣匯率的影響在2023年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，帶動(dòng)人民幣對美元從快速貶值走向升值，加速外資回流港股。此外，美國中期選舉之后，中美關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，市場對中概股的擔(dān)憂緩解；港股互聯(lián)網(wǎng)&平臺經(jīng)濟(jì)政策措施邊際寬松，監(jiān)管預(yù)期趨于穩(wěn)定，也在相當(dāng)程度上提振市場情緒。

2022年一年之內(nèi)的快跌快漲，讓投資者真正見識了港股市場：既能跌得爹媽不認(rèn)，也能漲得酣暢淋漓。個(gè)中滋味，全看投資者在什么位置建倉。

2023年牛市可期，關(guān)鍵看行情節(jié)奏

當(dāng)前來看，影響港股市場的核心因素均已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，2023年行情走牛的問題不大，關(guān)鍵在于節(jié)奏。只有對可能的行情節(jié)奏了然于胸，才能在波動(dòng)的行情中拿穩(wěn)籌碼。

港股的核心影響因子是全球流動(dòng)性和中國基本面，這兩大因素均在預(yù)期層面出現(xiàn)拐點(diǎn)，但真正落地的節(jié)點(diǎn)并不同步，從而可能在不同階段支撐行情走勢，產(chǎn)生多級火箭助推效應(yīng)。

1、全球流動(dòng)性

全球流動(dòng)性主要看十年期美債利率，當(dāng)前主要取決于美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，演變路徑為從加息放緩到停止加息再到降息窗口開啟。

目前來看，2022年12月加息幅度已從此前的75BP降為50BP，2023年2月和3月大概率各加息25BP，之后便迎來停止加息節(jié)點(diǎn)。隨著加息周期結(jié)束，屆時(shí)港股大概率再次出現(xiàn)一波拔估值行情。

至于美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口，市場仍有分歧，盡管美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)2023年不會(huì)降息，但仍有樂觀者認(rèn)為形勢比人強(qiáng)，面對美國經(jīng)濟(jì)快速衰退的現(xiàn)實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)最快于2023年下半年就會(huì)開啟降息。其實(shí)，降息的具體時(shí)點(diǎn)并不重要，只要加息停止，市場就會(huì)開始交易降息預(yù)期，對港股估值就是利好。

2、中國基本面

港股上市公司以國內(nèi)企業(yè)為主，基本面要看大陸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏。結(jié)合國外情況和專家預(yù)判，國內(nèi)大概率于2023年1季度末走過疫情高峰，屆時(shí)，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策的加持下，基本面將進(jìn)入確定性復(fù)蘇階段。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或?qū)⑼苿?dòng)人民幣升值，從業(yè)績和匯率兩個(gè)層面推動(dòng)港股業(yè)績反轉(zhuǎn)。疊加美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，港股市場有望出現(xiàn)估值和盈利雙升的戴維斯雙擊效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)指數(shù)再次出現(xiàn)快速反彈行情。

基本面的反轉(zhuǎn)具有持續(xù)性。自2023年2季度起，行業(yè)層面的利好因素將不斷涌現(xiàn)，疊加市場開始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，將驅(qū)動(dòng)港股持續(xù)走牛。

當(dāng)然，季度層面的行情展望是一回事，具體到每日、每周甚至每月去看，牛市之路必然充滿反復(fù)與波折。

就流動(dòng)性因素來看，受美國通脹、失業(yè)率等數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期引導(dǎo)等影響，市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，從而導(dǎo)致港股行情進(jìn)二退一。從微觀流動(dòng)性層面看，巨虧效應(yīng)歷歷在目，散戶投資者多傾向于回本賣出，導(dǎo)致市場反彈至密集成交點(diǎn)時(shí)易出現(xiàn)拉扯反復(fù)。

就基本面因素來看，國內(nèi)疫情闖關(guān)期間，病例高峰階段可能會(huì)引發(fā)市場悲觀情緒，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，階段性拉低估值。

同時(shí)，疫情的闖關(guān)節(jié)奏也會(huì)對一些板塊產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。如目前市場對于春節(jié)消費(fèi)便存在分歧，若疫情高峰發(fā)生于春節(jié)前，則春節(jié)期間有望承接疫后報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈效應(yīng)，帶動(dòng)大消費(fèi)板塊超預(yù)期表現(xiàn)；若疫情高峰恰好發(fā)生于春節(jié)期間，則人口流動(dòng)受限，春節(jié)消費(fèi)可能大大低于預(yù)期，對很多消費(fèi)品企業(yè)而言，缺失了春節(jié)效應(yīng)支撐，2023全年業(yè)績可能都會(huì)大受影響，繼而拉低板塊行情表現(xiàn)。

不過，只要明確2023年以牛市為行情基調(diào)，中間的波折和調(diào)整帶來的恰是布局和買入機(jī)會(huì)。

哪些板塊有望跑贏指數(shù)？

待市場進(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段后，基于業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期的強(qiáng)弱，行業(yè)層面將出現(xiàn)分化行情，大盤指數(shù)不再是最優(yōu)的投資工具，精選行業(yè)將更為重要。

內(nèi)需回暖主線。2023年，外需大概率走弱，內(nèi)需將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勝負(fù)手，圍繞內(nèi)需回暖，除疫情政策優(yōu)化外，政策端也會(huì)持續(xù)發(fā)力，給相關(guān)板塊帶來持續(xù)推動(dòng)。在此背景下，餐飲鏈、出行鏈、運(yùn)動(dòng)鞋服等港股特色板塊值得關(guān)注。此外，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊已迎來產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)向，亦將顯著受益于經(jīng)濟(jì)回暖，在流動(dòng)性改善的大環(huán)境下，投資價(jià)值也值得期待。

央國企價(jià)值重估主線。在中國特色估值體系背景下，央國企有望迎來價(jià)值重估行情，港股的央國企估值較A股更低，有望跑出超額收益。其中，港股的金融地產(chǎn)板塊，既能搭上央國企行情，自身基本面也迎來反轉(zhuǎn)，尤其值得關(guān)注。

就央國企行情的底層邏輯來看，一方面是在逆全球化和大國博弈加大的背景下，市場不確定性增大，央國企因其經(jīng)營穩(wěn)定性更易受市場青睞，估值有望抬升；另一方面，持續(xù)三年多的疫情防控對各地財(cái)力消耗巨大，疊加新發(fā)展階段地方賣地收入大概率下滑，各地財(cái)政部門有更強(qiáng)的動(dòng)力推動(dòng)央國企估值抬升，有效措施包括但不限于資產(chǎn)注入、資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、混改提速等等。

安全主線。在主題投資方面，大安全既受政策支持，也有想象空間，預(yù)計(jì)仍是2023年市場炒作的主線。在安全主題邏輯下，港股半導(dǎo)體、信創(chuàng)、生物醫(yī)藥等板塊值得關(guān)注。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言。

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