（原標題：3000點保衛(wèi)戰(zhàn)再度打響，貸款利率為何還不降？）

本周A股三大指數(shù)首個交易日高開高走。截至12月26日收盤，上證指數(shù)漲0.65%，比較克制，僅在3060點位上方，深證成指漲1.19%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.98%。兩市成交額0.62萬億，不管是從技術面還是資金面都是對之前大跌的補漲反彈，也在預期之內(nèi)。盤面上，賽道股全天強勢，光伏、儲能大爆發(fā)，部分消費板塊活躍，酒店及餐飲、旅游板塊全線走強。兩市超過3700只個股上漲，賺錢效應極好。

周內(nèi)財政部公布1-11月公共預算收入，其中非稅收入大幅增長，在支出上衛(wèi)生健康支出保持兩位數(shù)增長，符合國情。不過隨著疫情確診人數(shù)的持續(xù)上漲，醫(yī)藥衛(wèi)生在國民消費中的比重應該會在12月繼續(xù)攀升，待明年一季度會有所好轉。此外12月20日公布12月LPR，均維持原值保持不變，比較符合市場預期，但為了推動信貸擴張、地產(chǎn)融資，LPR有望在2023年1季度下行。

海外方面并未出現(xiàn)好轉。美國三季度GDP遠高于預期，核心PCE和個人消費依舊處于高溫，此外就業(yè)市場的降溫幅度也不及預期。日本11月的CPI達到40年來最高，寬松政策難以為繼，成為全球資產(chǎn)流動新的不確定性因素。地緣政治方面烏總統(tǒng)訪美且美國國務卿承諾援助烏克蘭，俄烏沖突前景更不明朗。

11月國民經(jīng)濟全面萎縮，財政收入也受到影響，居民端的消費、企業(yè)端的信貸都沒有全部打開。為了緩解這種情況央行在周內(nèi)連續(xù)三天利用逆回購實現(xiàn)凈投放合計4770億元，保持金融體系流動性合理充裕。此外加大引導資金向房地產(chǎn)行業(yè)、平臺企業(yè)、基礎設施項目建設、科創(chuàng)等的支援力度，以此增強經(jīng)濟的恢復力度。

一、投資展望

（一）A股市場

上周A股三大指數(shù)全部回調(diào)，且幅度不小，周內(nèi)均回踩60日均線，其中上證指數(shù)重新回到3050點附近，完成補缺，在最后一個交易日有所企穩(wěn)，不過成交量環(huán)比進一步縮減，最低下探至0.57萬億。一來依舊受到疫情的沖擊，多項高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不好，二來臨近跨年，在市場行情走弱下多數(shù)投資者更傾向于持幣觀望，預計年后行情有望恢復。疫情方面，周內(nèi)國務院聯(lián)防聯(lián)控機制舉行新聞發(fā)布會表示要增加群眾用藥需求，擴大醫(yī)療服務供給，對醫(yī)療建設有所幫助。從實際情況來看，截至12月25日周內(nèi)新增本土確診病例達21047例，日增量峰值接近4100例，周環(huán)比大增43%左右，并且伴隨數(shù)量較多的死亡病例，表明隨著疫情的進一步調(diào)整，數(shù)據(jù)開始重新回升，嚴重程度也在加深。

周內(nèi)國資委提出要優(yōu)化國有經(jīng)濟布局和結構，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級和新興產(chǎn)業(yè)加快布局，而中共中央、國務院針對數(shù)字經(jīng)濟、現(xiàn)代職業(yè)教育以及三部門對文旅產(chǎn)業(yè)等方面做出部署。具體來看以下三條線可持續(xù)可關注：

（1）已確定成為未來發(fā)展主線的數(shù)字經(jīng)濟，及其相關跨境數(shù)字貿(mào)易、數(shù)字確權、數(shù)字貨幣等。12月19日對外公布的“數(shù)據(jù)二十條”提出要在數(shù)據(jù)產(chǎn)權、數(shù)據(jù)要素流通和交易、數(shù)據(jù)要素收益分配、數(shù)據(jù)要素治理等方面推進數(shù)據(jù)要素市場化建設，加快構建以數(shù)據(jù)為關鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟；疊加國家積極推進“東數(shù)西算”工程，數(shù)字經(jīng)濟的確定性非常強。在基礎設施上可關注大數(shù)據(jù)交易所/數(shù)商/第三方服務商以及相關的硬件廠商，比如交換機、IDC及溫控、光纖光纜、光器件等；在軟件方面數(shù)據(jù)處理/加工/安全加密、數(shù)據(jù)體系運營者等服務提供商也有望受益。

（2）后期開展現(xiàn)代職業(yè)教育體系模式改革的職業(yè)教育板塊，有望完成估值修復。從《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》中提到“支持和規(guī)范民辦教育發(fā)展”后，近日中辦、國辦印發(fā)了《關于深化現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設改革的意見》，提出要從資本、人才、產(chǎn)業(yè)等領域進一步為職教發(fā)展提供支持。在體系改革上，分類登記要求2022年完成，政策風險得到進一步化解；在公司業(yè)績上相關上市民辦高教公司收入及業(yè)績持續(xù)增長，近5年利潤端CAGR在27%-38%，近3個財年ROE普遍穩(wěn)中有升，成長性及確定性得到充分體現(xiàn)；在估值上當下民辦高教估值板塊對應FY23估值僅為5-10倍。在政策、基本面、成長性、價格等的合力推動下，板塊估值有望迎來持續(xù)修復，同時還可注意教育設備升級、學校數(shù)字化建設受益的板塊。

（3）政策持續(xù)發(fā)力、消費復蘇刺激下的文旅產(chǎn)業(yè)建設，同時帶動酒店住宿、景點旅游等產(chǎn)業(yè)恢復。政策扶持方面近日文旅部、自然資源部、住建部聯(lián)合印發(fā)《關于開展國家文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展示范區(qū)建設工作的通知》，提出要在“十四五”期間建設30個“國家文化產(chǎn)業(yè)和旅游產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展示范區(qū)”；資金支持方面根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)評論統(tǒng)計，2022年全國文旅領域的重大項目超3000個、總投額超3.8萬億，據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計2022年1-11月地方政府文旅專項債總投資額超過5000億元。而從基本面看，隨著疫情管控的放松和經(jīng)濟的復蘇，國內(nèi)居民的文旅出行需求也有望進入復蘇通道，在核酸陰性證明、健康碼、落地檢等均放開甚至免檢免查下，旅客出行限制進一步解除。整體看疫情對于線下消費的擾動有望逐步減弱，也會帶動出行鏈、住宿鏈迎來新一輪復蘇。

（二）12月LPR數(shù)據(jù)點評

12月20日，2022年12月LPR報價出爐：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.3%。1年期品種與5年期品種利率均與上期持平。已連續(xù)4個月維持不變。原因可以從以下兩個角度來解讀：

首先，國內(nèi)貨幣政策由寬松轉向穩(wěn)健和合理充裕。2022年為了提振實體經(jīng)濟融資需求、居民消費信心，中央通過財政政策、準財政政策以及兩次降準降低銀行負債成本、釋放中長期流動性，市場流動性已然不缺。而在今年8月份MLF降息后，政策在貨幣層面趨于謹慎，也更加珍惜可操作空間；12月召開的政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議都強調(diào)貨幣政策要“精準有力，保持流動性合理充裕”，不會出現(xiàn)“大水漫灌”式的寬松，僅對特定領域實現(xiàn)定向寬松，所以不會出現(xiàn)全局性的降準降息。

其次，出于市場預期引導和資本市場現(xiàn)實因素LPR在12月難降。12月國內(nèi)降準和美聯(lián)儲加息剛落地，而且MLF利率也維持不變，為避免“雙降”操作給市場造成貨幣超寬松的預期而維持LPR暫時不降。而且年內(nèi)兩次降準帶來121億元的銀行降本效果，也并未達到推動LPR調(diào)降5BP這一基礎步長的程度。此外進入12月消費/地產(chǎn)復蘇對信貸需求增加、債市理財贖回承壓、中長期流動重回緊張態(tài)勢等使得同業(yè)存單利率持續(xù)回升，預示了銀行資金面需求較強，也帶動銀行負債端成本上行，現(xiàn)實條件下LPR無法再度調(diào)降。

不過往后看，市場對LPR報價下行的預期依然是符合當前政策邏輯的。一來中央經(jīng)濟工作會議提出支持住房改善，所以對于房地產(chǎn)或許還有需求側政策進一步落地以提升商品房銷售景氣度、穩(wěn)定房價，而調(diào)降LPR對于穩(wěn)定和促進一般消費也有重大意義，有助于提振2022年乃至2023年的經(jīng)濟發(fā)展信心。二來2023年首月需要確定部分浮動貸款利率，因此銀行的存量貸款利率將面臨調(diào)整，由于參照標準是前一年12月的LPR報價所以影響較大，而以按揭貸款為例，其定價基準5年期LPR在2022年下調(diào)35BP，反映在2023年存量貸款中將造成銀行損失1000億元以上的收入，進一步壓縮銀行讓利實體經(jīng)濟的能力，對2023年信貸擴張形成掣肘。三來當下穩(wěn)定市場信心以及刺激內(nèi)需成為重中之重，也是央行降準降息的主邏輯，而在疫情沖擊下居民風險承受能力下滑、對經(jīng)濟和市場信心不足，從數(shù)據(jù)來看居民儲蓄存款迅速走高、消費與地產(chǎn)投資跌幅擴大，基本面上內(nèi)外需共振回落，政策面上12月政治局會議強調(diào)“大力提振市場信心”與“著力擴大國內(nèi)需求”，而降息與此訴求較為對應。

由上可知明年一季度降息的可能性會比較大，既能盡早扭轉趨勢，前端發(fā)力促進2023年的穩(wěn)增長穩(wěn)經(jīng)濟。那么最先反應的就是MLF利率，之后通過傳導機制引導1年期、5年期LPR報價下調(diào)。

民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，考慮到明年初銀行面臨“開門紅”任務，在信貸亟待發(fā)力的情況下，LPR調(diào)降可有效帶動實體融資成本下降，推動信貸擴張。同時，金融支持地產(chǎn)“16條”措施出臺后，按揭貸款等仍在低位徘徊，也需要信貸政策進一步配合，推動地產(chǎn)銷售和投資回升?！耙虼?，明年1季度LPR調(diào)降或存在可能，且以能夠更好支持實體的5年期以上LPR調(diào)降最為必要?！?/p>

中信證券認為往后看，預計2023年疫后經(jīng)濟修復目標下貨幣政策“精準有力”，LPR仍然有下調(diào)必要但是需要更多降低銀行負債成本的工具配合。對債市而言，寬信用、基本面修復斜率回升趨勢不變，利率中樞易上難下，但前期理財贖回潮導致利率超調(diào)或許在贖回潮告一段落后會迎來階段性交易機會。

二、上周市場回顧

（一）A股市場

上周A股再次大幅回調(diào)，所有重要指數(shù)收跌，且跌幅擴大。疫情的擴散對于全國消費信心的重挫還在持續(xù)，疊加跨年，資金缺乏追逐主線，或持幣觀望，待政策、公司業(yè)績披露期到來?？苿?chuàng)、微盤股表現(xiàn)弱于價值大盤股，科創(chuàng)50以-5.93%領跌，國證2000和中證500同樣跌超5%；其余主要指數(shù)跌幅都在4%以內(nèi)，核心資產(chǎn)方面比較受青睞，且權重股周內(nèi)有所護盤，所以表現(xiàn)較好，跌幅在3%左右。新能源相關的電池、光伏、汽車依舊萎靡。

從板塊來看，周內(nèi)并無板塊實現(xiàn)上漲，環(huán)比再次減少5個板塊，從每日上漲個股數(shù)量來看也處在相對低位，日均僅有28%的個股實現(xiàn)上漲，賺錢效應極差。漲幅靠前的依舊聚集在消費領域，比如美容護理、傳媒、社會服務跌幅均未超過1%，食品飲料也僅為-1.07%，其余板塊都在-2.5%以上；電力設備、電子領跌，而且電子板塊跌幅環(huán)比擴大5.46pct，位居前2；醫(yī)藥生物由漲轉跌，且回調(diào)力度也不小。

本周首個交易日22個一級板塊上漲，環(huán)比漲勢大幅改善。臨近年末，資金尋找低估板塊大舉入市；此外A股已到達前期低點，迎來支撐位；疊加周末的利好消息共同使市場回暖。

（二）基金市場

上周各大基金指數(shù)除貨幣型基金繼續(xù)上漲外其余基金指數(shù)全面收跌，且跌幅擴大。主要原因是權益市場表現(xiàn)非常差，對基金表現(xiàn)形成拖累。債基指數(shù)降幅有所收窄，依舊處在震蕩中；QDII型基金由于港股、美股、美債表現(xiàn)均比較差，所以表現(xiàn)最差，領跌所有基金；貨基變化不大。

上周商品型基金收益率中樞最高，主要在于金價在短期內(nèi)企穩(wěn)回升，以及同糧食相關的豆粕漲幅較高；股票型、混合型基金收益再次回吐，且幅度較大，分別位-3.89%、-2.64%，在權益試產(chǎn)整體較差的情況下表現(xiàn)不佳；FOF型、QDII型基金回撤幅度在-1.5%左右，相對來看比較有韌性；債券型基金收益率位居TOP2，也同央行在周內(nèi)凈投放1640億元有關；貨幣型基金繼續(xù)積累收益，周收益率環(huán)比并無改善。

上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10中1只主動權益型、6只QDII型，剩余3只為債券型。主要在于周內(nèi)A股表現(xiàn)過差，相對而言外圍市場不錯，尤其是大宗商品，而債市流動性好轉，需要注意的是受政策刺激與教育相關的基金收益率靠前。但資本市場表現(xiàn)較差，所以帶動基金整體收益下滑至-1.85%，環(huán)比-0.69pct。從風格上來看，中小型基金領漲。上周博時基金旗下的基金收益最高，達到了11.70%，環(huán)比+0.19pct，收益率小幅回升，其余基金在3.5%以上。

從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準，QDII美元/人民幣以排名靠前為準）TOP10來看，QDII型基金占半數(shù)，被動指數(shù)型、固收+型各占2只，主動權益型1只。整體漲幅再次回落至-2.79%，環(huán)比-1.22pct。最高漲幅回升7.52pct至14.93%，為博時基金旗下基金，該基金周收益率同樣也是最高。

三、市場資金動向

（一）A股市場

主力資金上周大幅凈流出1217.28億元，為連續(xù)第3周凈賣出，當周凈賣出較前周增加367.34億元，單周凈賣出規(guī)模創(chuàng)3個月以來最大。從申萬一級行業(yè)來看，流入行業(yè)達12個，資金流入情況環(huán)比進一步下滑，近一周凈流出120億元，其中傳媒周凈流入額均超過30億元，社會服務、食品飲料超過25億，其余同消費相關的領域流入額也在1-10億之間；凈流出上，醫(yī)藥生物、非銀金融、電子流出量在30億以上。從同花順主題概念來看，流出遠多于流入，其中POE膠膜、丙烯酸、環(huán)氧丙烷等概念呈正流入；在流出上，國企改革、央國企改革、光伏等流出較多，均超過130億元。

北向資金上周凈買入43.53億元，為連續(xù)第7周凈買入。主要流入食品飲料、醫(yī)藥生物，在20億元以上，銀行、交運在10億元以上，電子、電力設備、汽車凈賣出較多，在10億元以上。概念上白酒、券商、電商流入40-80億元，但在新能源上流出較多，包括鋰電池、新能車、儲能、鈉離子電池等，總體在110億元左右。五糧液、貴州茅臺、中國平安、水井坊、以嶺藥業(yè)等居凈買額個股前列。

南向資金上周凈賣出7.01億港元。其中滬港通凈賣出14.69億港元，深港通凈買入7.68億港元。騰訊控股、美團-W、海底撈、中國移動、快手-W等居凈買額個股前列。

本周首個交易日主力資金大幅流入121.8億。其實機構（72.9億）、大戶（93.4億）、散戶（62.5億）資金均在加緊建倉搶籌。主要流向光伏設備、電池、半導體、酒店餐飲、風電設備等，都超過10億元；但在白酒、重要流出較多，超過10億元。北向南向資金均處于休市中。

（二）基金市場

上周股票型基金平均倉位80.05%，偏股混合型基金平均倉位75.12%，前者環(huán)比-3.31pct，后者環(huán)比-4.06pct，市場整體環(huán)比+0.79pct。主動權益型基金隨著權益市場的回踩收縮戰(zhàn)線，避免收益被吃掉。

上周開放申購基金79只，涉及博時、博遠、創(chuàng)金合信、大成等35家基金公司。合計491.1億元，環(huán)比大幅下降180億元。周內(nèi)申購基金包括29只主動權益型基金、30只債券型基金、10只指數(shù)型基金、6只FOF型基金、3只貨幣型基金、1只QDII型基金。整體來看申購數(shù)量有所增加，但募資規(guī)模大幅縮減。

四、市場溫度

從上市以來分位值來看，上周幾大指數(shù)估值全部下修，不過除科創(chuàng)50外幅度都不大。主要由于周內(nèi)權益市場表現(xiàn)較差，市場對其價值下調(diào)。不過從長遠看A股并沒有估值回落的基礎，在市場利率、政策均在進一步放寬的情況下，2023年會有估值回歸的行情。深證成指的估值依舊相對合理；科創(chuàng)50周內(nèi)跌幅較大，估值回落幅度也最大；其余極大指數(shù)估值分位值均處在10%-20%之間?？傮w看，A股的投資性價比有所提升。

從上市以來板塊分位值來看，截至12月26日收盤，15個板塊估值實現(xiàn)上修，且幅度不小，估值分位數(shù)平均回升25.9pct。部分高端制造、信創(chuàng)、消費板塊以及地產(chǎn)鏈比較受市場追捧，建材、傳媒環(huán)比+64.14pct、+60.06pct；傳統(tǒng)制造、金融方面比較抗跌，機械設備、銀行、電力設備等環(huán)比下滑不到5pct；社服、汽車、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售等消費相關的板塊表現(xiàn)較差，跌幅絕大部分都在60pct以上。板塊估值中位數(shù)為輕工制造（13.58%）。

從3年股債性價比來看，截至12月23日，萬得全A市盈率倒數(shù)與十年期國債（2.84%）的比值為2.13，環(huán)比+0.11，而歷史均值為1.8，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于82.64%（即性價比高于82.64%的時間），環(huán)比+12.92pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價比歷史分位值分別處于80.08%（環(huán)比+7pct）、84.62%（環(huán)比+7.56pct）、59.83%（環(huán)比+10.52pct）和95.13%（環(huán)比+11.12pct）。較上期來看，整體上投資性價比大幅回升，而債券利率再度下滑0.04%，債券市場進一步好轉；中證1000投資性價比已超過95%，重回高位。

五、財經(jīng)日歷

六、其他熱點事件評述

（一）外圍環(huán)境

美國方面，三季度GDP環(huán)比折合年率終值為3.2%，預估為2.9%；核心PCE物價指數(shù)年化季率終值為4.7%，預期4.60%；實際個人消費支出季率終值為2.3%，預期1.7%。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)為21.6萬人，預期22.2萬人，前值21.1萬人。

亞洲方面，日本11月核心CPI年率錄得3.7%，創(chuàng)1981年12月以來新高，而且在20日擴大了10年期國債收益率的目標波動區(qū)間，從-0.25%至0.25%擴大至-0.5%至0.5%，導致美元指數(shù)下跌，金價短期上行。

12月21日，野村發(fā)布了對全球主要經(jīng)濟體和主要市場2023年前景展望分析，指出由于美國和歐洲的長期衰退持續(xù)蔓延至亞洲，2023年上半年亞洲將面臨種種挑戰(zhàn)。野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯(lián)席主管蘇博文預計，美國、歐元區(qū)和英國將出現(xiàn)持續(xù)六個季度的衰退——三個市場2023年GDP增長率分別為-0.8%、-1.4%和-1.5%。而澳大利亞、加拿大和韓國三個國家衰退持續(xù)時間較短，將受房地產(chǎn)市場低迷影響。

（二）國內(nèi)政治經(jīng)濟環(huán)境

政策方面，12月20日李克強主持召開國務院常務會議，部署深入抓好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施落地見效，推動經(jīng)濟鞏固回穩(wěn)基礎保持運行在合理區(qū)間。會議還討論了以下內(nèi)容：

確定加強重點商品保供穩(wěn)價措施，保障群眾生活需求。要抓實穩(wěn)就業(yè)保民生。突出保市場主體穩(wěn)就業(yè)，落實助企紓困舉措。扎實做好大學畢業(yè)生就業(yè)工作。整治拖欠農(nóng)民工工資問題，幫助農(nóng)民工節(jié)后及時返崗。支持以創(chuàng)業(yè)帶就業(yè)。要做好困難群眾生活保障，及時足額發(fā)放各類救助金，對因疫困難群眾予以臨時救助，保障好受災困難群眾基本生活。要繼續(xù)抓好生活品保供穩(wěn)價。盡快解決有的地方物流最后一公里不暢問題。壓實米袋子省長負責制、菜籃子市長負責制，確保雙節(jié)生活品供應充足和物價平穩(wěn)。切實保障群眾防疫物資、用藥需求，并加強國際合作，合理進口急需品。堅持“兩個毫不動搖”，支持民營企業(yè)提振信心、更好發(fā)展。支持平臺經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。落實支持剛性和改善性住房需求和相關16條金融政策。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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