（原標(biāo)題：展望2023，這個行業(yè)將迎來投資大年？）

在A股市場上，軍工板塊一直都是令人又愛又恨。

不少人說軍工是典型的“渣男行業(yè)”，因為它很多時候都是“只講故事，不看業(yè)績”，而且波動幅度極大，常常沒有什么持續(xù)性。但不可否認(rèn)的是，近兩年軍工板塊的確是越來越受到廣大投資者認(rèn)可，無論是2020年以來炙手可熱的“新半軍”，還是近期市場上的反彈急先鋒“信軍醫(yī)”，都可以看到軍工的身影。

那么在即將到來的2023年，軍工板塊還能繼續(xù)關(guān)注嗎？

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先來簡單回顧一下2022年的行情。

年初以來，受美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、疫情頻發(fā)等多重因素影響，A股整體表現(xiàn)頗為低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2022年年初至2022年12月20日，申萬一級31個行業(yè)僅有煤炭和綜合兩個板塊實現(xiàn)了正增長，其余29個板塊皆為負(fù)增長。

而這當(dāng)中，國防軍工的跌幅超過25%，在跌幅榜中排名靠前，表現(xiàn)并不算理想。不過從單月情況來看，國防軍工在今年的5月和10月漲幅靠前，在各行業(yè)中排名分別為4/31和2/31。從這個角度看，軍工板塊似乎確實不具備“強(qiáng)持續(xù)性”。

不過從基本面上看，軍工行業(yè)著實算得上優(yōu)秀。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年前三個季度，國防軍工的營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)了正增長，分別為9.71%和6.80%，在申萬一級31個行業(yè)中均排在第11位，而近期市場大熱的房地產(chǎn)、商貿(mào)零售等板塊的業(yè)績皆不甚理想?？紤]到今年以來海內(nèi)外各種錯綜復(fù)雜的形勢及其帶來的負(fù)面沖擊，可以認(rèn)為軍工行業(yè)具有較強(qiáng)的經(jīng)營韌性和抗風(fēng)險能力。

事實上，如果從行業(yè)角度來審視，我國軍工行業(yè)屬于技術(shù)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，且具有較強(qiáng)的計劃屬性，訂單下發(fā)節(jié)奏往往要服從于國防戰(zhàn)略和裝備規(guī)劃，故而受宏觀經(jīng)濟(jì)波動以及各方因素沖擊的影響較小，整體增長相對穩(wěn)健。

不僅如此，由于行業(yè)的特殊性質(zhì)，我國上市軍工企業(yè)在信息披露上與其他上市公司相比存在較大差別，致使很多投資者對于軍工行業(yè)的了解有限，繼而習(xí)慣于將軍工當(dāng)成是依靠重大軍事事件驅(qū)動的短期題材，如國慶閱兵、火箭發(fā)射成功等等，而“跑步進(jìn)場、迅速撤退”的短期投機(jī)行為，也常常會造成整個板塊的劇烈波動。

然而需要指出的是，當(dāng)前軍工板塊的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。

究其原因，近些年我國軍工行業(yè)的市場化改革進(jìn)程不斷提速，在資產(chǎn)證券化、軍工混改、軍民融合等方面取得了一系列突破性成就。例如，此前軍工企業(yè)一直實行成本加成定價機(jī)制，該機(jī)制規(guī)定軍品裝備的利潤率只能是生產(chǎn)成本的5%，不僅限制了行業(yè)盈利能力的上限，還使得軍工企業(yè)為了獲得更高的利潤而將經(jīng)營目標(biāo)集中在成本最大化上，整體效率不高。不過隨著軍品價格改革的深入推進(jìn)，過去的定價機(jī)制已被打破，且增加了激勵利潤選項，為整個行業(yè)提高經(jīng)營效率、打開利潤空間注入了強(qiáng)大動力。再考慮到國防軍工的戰(zhàn)略地位與重要性，未來行業(yè)維持高景氣度不是問題，這些都將繼續(xù)助力軍工企業(yè)的業(yè)績改善和可持續(xù)發(fā)展。

從這個意義上講，軍工板塊的投資邏輯正在由過去的“事件驅(qū)動”向眼下的“基本面驅(qū)動”轉(zhuǎn)變，這也是理解未來軍工板塊投資思路的關(guān)鍵所在。

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展望2023年，軍工板塊還值得關(guān)注嗎？

在我看來，答案無疑是肯定的，而這當(dāng)中最“硬核”的支撐，來自于政策的堅定支持與行業(yè)成長的確定性。

眾所周知，在世紀(jì)疫情、地緣沖突、大國博弈等多重因素的交織影響下，國際形勢中的不穩(wěn)定、不確定與不安全性日益突出，各類風(fēng)險挑戰(zhàn)加速積聚，而我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的環(huán)境也面臨著復(fù)雜深刻的變化。

正因如此，我們必須要重新審視“國家安全”的重要性，這樣才能推動我國經(jīng)濟(jì)社會長治久安與可持續(xù)發(fā)展。而在黨的二十大報告中，特別將“國家安全”置于顯要位置，提出“國家安全是民族復(fù)興的根基，社會穩(wěn)定是國家強(qiáng)盛的前提”，這不僅是高層在新階段做出的無比正確的戰(zhàn)略選擇，同時也會是我國下一階段經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要指導(dǎo)思想之一。

這當(dāng)中，軍工必然是繞不開的一環(huán)，因為強(qiáng)大的國防軍工實力是一切經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的前提，是國家安全戰(zhàn)略、地緣戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的基本保障，也是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，更是大國博弈的主戰(zhàn)場。放眼全球，近幾年國際形勢愈發(fā)復(fù)雜多變，不確定性日益上升，世界上的主要國家都將國防擺在了極其重要的位置。以美國為例，其2021年國防開支7405億美元，同比提升了0.3個百分點(diǎn)，占GDP比重為3.59%；其余國家也依照自身情況有不同程度的增加，各國都將國防建設(shè)視作未來加大投入的“必然選擇”。

就我國而言，國防預(yù)算開支雖然以2077億美元位居世界第二，但僅占全國GDP的1.5%左右，不僅大幅度低于沙特阿拉伯的9.94%，也低于美國、俄羅斯、韓國、印度、英國等國家，僅排在全球第八名——這與我國經(jīng)濟(jì)體量、國土面積以及國防需求顯然是不相匹配的。

進(jìn)一步講，我國軍事裝備的升級換代亦是推動軍工行業(yè)發(fā)展的重要力量。原因在于，如果橫向?qū)Ρ让绹劝l(fā)達(dá)國家，我國在一些細(xì)分領(lǐng)域的裝備實力仍有明顯差距。以空軍主戰(zhàn)裝備為例，根據(jù)Flight International發(fā)布的《World Air Forces 2021》相關(guān)數(shù)據(jù)，目前美軍擁有各型現(xiàn)役軍用飛機(jī)共計13232架，我國軍用飛機(jī)保有量則為3260架，僅為美軍的1/4左右；從細(xì)分機(jī)種來看，我國戰(zhàn)斗機(jī)數(shù)量約為美軍保有量的58%，運(yùn)輸機(jī)數(shù)量約為美軍保有量的28%，而諸如特種飛機(jī)、武裝直升機(jī)、教練機(jī)等其他機(jī)種，均不足美軍保有量的20%。

再者，大國博弈的升級也在加劇著形勢的緊迫。近年來，美國三番五次對我國實行“技術(shù)封鎖”，致使我國芯片半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)電子、汽車、軍工等行業(yè)的發(fā)展都面臨著新的挑戰(zhàn)，自主可控、國產(chǎn)替代已是大勢所趨。而根據(jù)我國的歷史經(jīng)驗，高端先進(jìn)的技術(shù)往往優(yōu)先試驗并應(yīng)用于國防軍工領(lǐng)域，隨后再逐漸向民用領(lǐng)域延伸拓展，再考慮到軍工的技術(shù)密集、資本密集屬性，我國想要在尖端技術(shù)上擺脫“卡脖子”的窘境并實現(xiàn)獨(dú)立自主，客觀上同樣需要國防軍工的進(jìn)一步發(fā)展。

綜上，面對形勢的愈發(fā)復(fù)雜多變以及行業(yè)短板，大力發(fā)展國防軍工建設(shè)已是刻不容緩；在《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》中，針對國防軍工的發(fā)展明確制定了多項計劃，包括具體的時間表等等，行業(yè)未來發(fā)展的確定性毋庸置疑。

值得一提的是，市場機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，伴隨著疫后各行各業(yè)的復(fù)蘇，2023年將會是軍工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放的一年，行業(yè)增速有望繼續(xù)上臺階；疊加當(dāng)前國防軍工板塊市盈率分位數(shù)僅為上市以來的25%左右，整體估值處于歷史低位，有著較強(qiáng)的修復(fù)預(yù)期和動力，屆時很可能會引發(fā)新一輪上漲行情。

因此，2023年的軍工板塊依然值得關(guān)注。

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那么，軍工板塊有哪些細(xì)分領(lǐng)域可以布局呢？

首先，是軍用飛機(jī)制造領(lǐng)域。

軍用飛機(jī)已經(jīng)成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭決勝因素。在多樣化作戰(zhàn)需求牽引、顛覆性科學(xué)技術(shù)推動以及經(jīng)濟(jì)投入的支撐下，世界主要軍事強(qiáng)國正加快對空軍武器裝備的探索與發(fā)展，加大對現(xiàn)役裝備的升級改進(jìn)，推動以作戰(zhàn)飛機(jī)、支援保障飛機(jī)、無人機(jī)、機(jī)載武器等為重點(diǎn)的現(xiàn)代化建設(shè)，使空軍裝備發(fā)展進(jìn)入新的階段。盡管我國軍用飛機(jī)發(fā)展成就斐然，但同其他發(fā)達(dá)國家相比還存在一定差距，未來軍用飛機(jī)將有望迎來高速增長的新階段。另外，在新型飛機(jī)加速落地、國產(chǎn)化替代及全軍加強(qiáng)實戰(zhàn)演練的前提下，與軍機(jī)相關(guān)的航空發(fā)動機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)等也將踏上增長的快車道。

其次，是軍工電子領(lǐng)域。

當(dāng)前，我國正處于國防信息化的加速建設(shè)時期，而在現(xiàn)代信息化戰(zhàn)爭的條件下，電子對抗已成為制敵決勝的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這些都需要高性能高質(zhì)量的電子元器件來支持。隨著西方發(fā)達(dá)國家在高科技領(lǐng)域?qū)ξ覈南拗疲瑥墓?yīng)鏈安全的角度考慮，未來國內(nèi)的軍工電子類企業(yè)將有機(jī)會大顯身手。

最后，是軍工新材料領(lǐng)域。

新材料涉及領(lǐng)域廣泛，如無機(jī)非金屬材料、有機(jī)高分子材料、先進(jìn)復(fù)合材料、先進(jìn)金屬材料等等，其中部分新材料因具備良好的力學(xué)特性及耐高溫、耐腐蝕性能，亦或是具有某種特定的環(huán)境適應(yīng)性，越來越多地應(yīng)用在新型軍機(jī)、火箭、衛(wèi)星、導(dǎo)彈、艦船等軍工裝備中。

以碳纖維材料為例，碳纖維是一種含碳量在90%以上的高強(qiáng)度高模量纖維材料，具有密度低、質(zhì)量輕、強(qiáng)度大、耐高溫等特點(diǎn)，因其操作工藝復(fù)雜、生產(chǎn)成本高昂，是復(fù)合材料領(lǐng)域集大成之作，被譽(yù)為“黑色黃金”。碳纖維非常適用于單體價值高、質(zhì)量要求低的軍工航空航天產(chǎn)業(yè)，包括軍用飛機(jī)、導(dǎo)彈、航天探測器等方面，具有重大戰(zhàn)略意義。

再如鈦合金材料，是以鈦為基礎(chǔ)，添加釩、鋁、鉬、鉻等其他可強(qiáng)化鈦金屬性能的元素，經(jīng)過熔煉、鍛造、軋制、擠壓等生產(chǎn)和加工工藝制成的結(jié)構(gòu)材料，具有強(qiáng)度高、抗蝕性好、耐熱性高、化學(xué)活性大、導(dǎo)熱彈性小等優(yōu)點(diǎn)，被譽(yù)為正在崛起的“第三金屬”。而在實際應(yīng)用當(dāng)中，鈦合金是飛機(jī)結(jié)構(gòu)件及發(fā)動機(jī)制造的關(guān)鍵材料，主要用于飛機(jī)的起落架部件、機(jī)身的梁、框和緊固件等，發(fā)動機(jī)風(fēng)扇、壓氣機(jī)、葉片、鼓筒、機(jī)匣、軸等，以及直升機(jī)槳轂、連接件；此外，特種鈦材料和高溫合金還廣泛應(yīng)用于防務(wù)領(lǐng)域。

而在下游需求的高景氣以及國產(chǎn)替代等因素的作用下，未來軍工新材料的需求提升空間巨大，這也賦予了相關(guān)龍頭企業(yè)更大的投資價值。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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