（原標(biāo)題：2025年中國(guó)債券市場(chǎng)展望）

一、2024年債券市場(chǎng)回顧

2024年，我國(guó)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)“二級(jí)市場(chǎng)大好，一級(jí)市場(chǎng)小好”的特征，二級(jí)市場(chǎng)收益率保持下行趨勢(shì)。

貨幣政策方面，2024年以來(lái)人民銀行堅(jiān)持支持性的貨幣政策，有力有效支持經(jīng)濟(jì)回升向好。一是保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)、保持流動(dòng)性合理充裕，包括2月、9月各降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，以及各項(xiàng)貨幣政策工具的組合運(yùn)用。二是推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，1月下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，7月、9月下調(diào)公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率各0.15個(gè)百分點(diǎn)，引導(dǎo)LPR等市場(chǎng)利率下行，1年期及5年期LPR分別下降0.35個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。三是引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，出臺(tái)包括降低存量房貸利率、統(tǒng)一首套二套房貸款最低首付比例、優(yōu)化保障性住房再貸款在內(nèi)的房地產(chǎn)支持政策，創(chuàng)設(shè)金融機(jī)構(gòu)互換便利與股票回購(gòu)、增持再貸款，支持股市穩(wěn)定發(fā)展。

財(cái)政政策方面，2024年我國(guó)實(shí)施了積極的財(cái)政政策，有力促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。一是進(jìn)一步增大財(cái)政支出規(guī)模，全年安排財(cái)政赤字4.06萬(wàn)億，新增地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額3.9萬(wàn)億，發(fā)行1萬(wàn)億超長(zhǎng)期特別國(guó)債，全年一般公共預(yù)算支出規(guī)模達(dá)到28.55萬(wàn)億。二是組合使用赤字、專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、增發(fā)國(guó)債、稅費(fèi)優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)助等多種政策工具，進(jìn)一步撬動(dòng)投資、激發(fā)消費(fèi)。三是三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，“6+4+2”萬(wàn)億化債方案落地，大幅減輕地方政府壓力，更有利于專注于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。四是出臺(tái)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)稅收政策、專項(xiàng)債券支持回收閑置存量土地政策，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。12月召開的全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議進(jìn)一步明確，2025年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，打好政策“組合拳”。

債券一級(jí)市場(chǎng)方面。2024年利率債發(fā)行規(guī)模22.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.94%，其中國(guó)債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)12.39%、地方債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)4.83%。2024年信用債發(fā)行規(guī)模20.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.46%，其中非政策性金融債、公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行規(guī)模分別增長(zhǎng)10.32%、-1.12%、13.34%。具體看：非政策性金融債方面，商業(yè)銀行資本債券繼續(xù)放量，同比發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)69.95%；公司（企業(yè)）債方面，由于城投債的審核政策繼續(xù)保持收緊狀態(tài)，市場(chǎng)規(guī)模略有收縮；非金融企業(yè)債務(wù)融資工具方面，產(chǎn)業(yè)類公司發(fā)行規(guī)模有所提升。城投債方面，截至2024年末Wind口徑城投債余額10.88萬(wàn)億元，較年初下降4.30%，較2023年9月末（城投債新政出臺(tái)時(shí)）下降5.58%，主要是一攬子化債背景下城投企業(yè)的公司（企業(yè)）債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行政策收緊所致。

債券二級(jí)市場(chǎng)方面。2024年在寬貨幣環(huán)境下，國(guó)債到期收益率總體呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，除924新政及10月一攬子增量政策公布后短暫脈沖式調(diào)整外，全年幾乎呈現(xiàn)出單邊下行趨勢(shì)，四季度10年國(guó)債到期收益率快速突破1.7%整關(guān)，達(dá)到12月底的歷史最低水平（1.69%）。信用債方面，受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降、資金寬松、城投債供給減少影響，債券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

圖：中債國(guó)債到期收益率走勢(shì)圖

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