（原標(biāo)題：全面降準(zhǔn)來(lái)襲，如何配置獲益最大？）

本周A股三大指數(shù)早盤大幅低開后探底回升，盤中一度跌超2%，截至11月28日收盤，上證指數(shù)跌0.75%，在3030到3080之間震蕩，深證成指跌0.69%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.46%，兩市成交額接近0.75萬(wàn)億，市場(chǎng)熱情不高。盤面上，旅游酒店股全面爆發(fā)，但是題材概念整體萎靡，金融、工程機(jī)械、半導(dǎo)體、通訊設(shè)備、教育跌幅靠前，受到能源局文件影響，虛擬電廠概念異?；钴S。超過(guò)3300只個(gè)股下跌，賺錢效應(yīng)一般。

11月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了1-10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，總體來(lái)看在疫情散發(fā)多發(fā)的情況下，全國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有所下降，但是結(jié)構(gòu)有所改善，部分中下游行業(yè)利潤(rùn)回升明顯，從行業(yè)來(lái)看裝備制造業(yè)利潤(rùn)明顯回升、電熱氣水業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快，從規(guī)模來(lái)看，由于幫扶中小企業(yè)紓困解難有關(guān)政策落地見(jiàn)效，所以中小企業(yè)利潤(rùn)有所改善。在居民部門比較萎靡的情況下，企業(yè)部門相對(duì)具有韌性，部分行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善，尤其是周內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)再出利好，在資金面率先好轉(zhuǎn)下有望迎來(lái)基本面的起底。

海外方面一來(lái)通脹加息對(duì)全球資本市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)反饋已經(jīng)鈍化，二來(lái)11月23日公布的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要暗示美聯(lián)儲(chǔ)很快會(huì)放緩加息步伐，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息50BP可能已成定局，但是由于通脹迄今幾乎沒(méi)有減弱的跡象，而且經(jīng)濟(jì)中的供應(yīng)失衡持續(xù)存在，聯(lián)邦基金利率最終水平可能比外界之前預(yù)期的要高一些；此外美國(guó)再次延長(zhǎng)中國(guó)防疫醫(yī)療產(chǎn)品301關(guān)稅豁免期至2023年2月28日。整體環(huán)境再次邊際好轉(zhuǎn)。

11月即將過(guò)去，為了將經(jīng)濟(jì)發(fā)展維持在比較合理的水平，面對(duì)國(guó)內(nèi)需求緊縮、供應(yīng)不穩(wěn)、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”下，央行抓住年末的時(shí)間窗口在11月25日決定于12月5日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本、釋放貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐增長(zhǎng)動(dòng)能，印證我們之前的判斷“貨幣政策可能會(huì)依舊維持寬松”，企業(yè)部門的恢復(fù)力度有望再次放大，在年內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)形成托底。

一、投資展望

（一）A股市場(chǎng)

上周A股中三大指數(shù)分歧較大，上證指數(shù)在震蕩中小幅向上，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指則繼續(xù)回調(diào)，而且成交量創(chuàng)出近1月新低，或許是“世界杯魔咒”的影響，此外也僅有上證指數(shù)依然在60日均線附近，剩余兩大指數(shù)均進(jìn)一步走低，周內(nèi)新上線的北證50指數(shù)表現(xiàn)不錯(cuò)，從9月以來(lái)呈現(xiàn)“W”走勢(shì)，且連續(xù)5個(gè)交易日在60日均線上方，專精特新屬性標(biāo)的前景廣闊。而在周內(nèi)證監(jiān)會(huì)提出要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮，此外國(guó)常會(huì)提出適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，對(duì)國(guó)內(nèi)A股有極大利好。疫情方面，周內(nèi)國(guó)家衛(wèi)健委提出要準(zhǔn)確劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，精準(zhǔn)防控，嚴(yán)防層層加碼，盡量縮小疫情的影響，截至11月27日周內(nèi)新增本土確診病例達(dá)22555例，日均增量峰值接近4000例，環(huán)比增加57%。

周內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)融資、銷售等在銀企合作、首付比例、貸款利率下限等方面做出進(jìn)一步金融支持，加快優(yōu)質(zhì)房企跨過(guò)困境，同時(shí)在工業(yè)經(jīng)濟(jì)、戶外旅游、科創(chuàng)金融等方面也出臺(tái)規(guī)劃改革方案。具體來(lái)看以下三條線可持續(xù)關(guān)注：

（1）中國(guó)特色社會(huì)主義估值體系打造疊加地產(chǎn)金融財(cái)政政策頻出下，關(guān)注后期可能會(huì)有反復(fù)行情的中字頭標(biāo)的、央/國(guó)企，尤其是其中低估的建筑類型國(guó)企。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿11月21日在2022金融街論壇年會(huì)上表示要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，而由中證指數(shù)公司和國(guó)新投資有限公司聯(lián)合開發(fā)的“央企科技引領(lǐng)指數(shù)”“央企現(xiàn)代能源指數(shù)”和“央企股東回報(bào)指數(shù)”也于11月中旬正式發(fā)布，后續(xù)還將結(jié)合指數(shù)表現(xiàn)和市場(chǎng)環(huán)境，適時(shí)推動(dòng)相關(guān)ETF產(chǎn)品的設(shè)立，市場(chǎng)對(duì)中字頭/央國(guó)企的關(guān)注度和增量資金有望提升；此外在資金面，“第二支箭”延期擴(kuò)容以及快速落地、“金融16條”等針對(duì)房企的政策“禮包”接續(xù)出爐續(xù)接，11月23日至11月24日期間，六家國(guó)有大型銀行密集與房地產(chǎn)企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，提供包括信貸資金在內(nèi)的多種金融支持，支持房企改善流動(dòng)性，地產(chǎn)企業(yè)在拿地、開工/施工等方面積極性會(huì)更高，帶動(dòng)建筑型企業(yè)需求量高增，從當(dāng)前各家銀行動(dòng)作來(lái)看，說(shuō)明其工作步調(diào)一致，支持房企融資的信號(hào)也非常明顯，預(yù)計(jì)年末還將有更多房企獲得多元化融資支持，以進(jìn)一步改善流動(dòng)性問(wèn)題。從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)和估值角度來(lái)看，上周“中字頭”板塊位居同花順概念漲幅榜第一，漲幅5.55%，央企國(guó)資改革漲幅1.51%，兩大千億市值巨頭中國(guó)交建、中國(guó)聯(lián)通雙雙出現(xiàn)漲停，周內(nèi)中字頭概念股中個(gè)股最高漲幅超過(guò)43%，而同花順中字頭股票指數(shù)（885741.TI）上市以來(lái)PE/PB估值分位為7.15%/24.48%，中長(zhǎng)期來(lái)看處于底部，申銀萬(wàn)國(guó)指出央企控股上市公司具有大市值、低估值、高分紅、盈利穩(wěn)定等顯著特征，未來(lái)價(jià)值有望重估。

（2）受政策刺激、世界杯催化的戶外運(yùn)動(dòng)、裝備、露營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及元宇宙、VR/AR/MR相關(guān)的軟硬件領(lǐng)域。11月21日文旅部等十四部門印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)露營(yíng)旅游休閑健康有序發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提到，要推動(dòng)做大做強(qiáng)露營(yíng)旅游休閑上下游全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提升全產(chǎn)業(yè)鏈整體效益，引導(dǎo)露營(yíng)營(yíng)地規(guī)?；?、連鎖化經(jīng)營(yíng)，孵化優(yōu)質(zhì)營(yíng)地品牌，培育龍頭企業(yè)，鼓勵(lì)支持旅居車、帳篷、服裝、戶外運(yùn)動(dòng)、生活裝備器材等國(guó)內(nèi)露營(yíng)行業(yè)相關(guān)裝備生產(chǎn)企業(yè)豐富產(chǎn)品體系，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；疊加世界杯等熱點(diǎn)因素的催化，關(guān)于戶外運(yùn)動(dòng)、室內(nèi)利用虛擬現(xiàn)實(shí)參與健身等的潮流熱度不減，而當(dāng)前正處于元宇宙建設(shè)大潮中，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)作為橋接中介，重要性毋庸置疑，產(chǎn)業(yè)也在硬件放量和軟件應(yīng)用大幅增加的拐點(diǎn)時(shí)機(jī)，在疫情嚴(yán)峻的時(shí)點(diǎn)有一部分國(guó)民寓居在家，也為產(chǎn)業(yè)軟硬件的銷售量提供基礎(chǔ)；上周相關(guān)板塊均有較大幅度下跌，也為投資者布局提供了良好的時(shí)機(jī)。

（3）大類主題板塊上，在國(guó)內(nèi)金融科技快速發(fā)展、科創(chuàng)金融改革下受益的移動(dòng)支付、數(shù)字信貸未來(lái)發(fā)展前景廣闊，科創(chuàng)板、北交所上市標(biāo)的可持續(xù)關(guān)注。北交所董事長(zhǎng)周貴華11月23日在2022金融街論壇年會(huì)上表示，將按照打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的要求，努力把北交所打造成為更好的服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、有效支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的一流交易所，北交所上市標(biāo)的也都符合科技成長(zhǎng)創(chuàng)新屬性的要求；而證監(jiān)會(huì)副主席李超在2022金融街論壇年會(huì)上表示，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)必須進(jìn)一步加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提升數(shù)字化水平和金融科技水平；11月21日，央行等八部門印發(fā)《上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市建設(shè)科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》提出，通過(guò)5年左右時(shí)間，將上海市、南京市、杭州市、合肥市、嘉興市科創(chuàng)金融改革試驗(yàn)區(qū)打造成為科創(chuàng)金融合作示范區(qū)、產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新集聚區(qū)、改革政策先行先試區(qū)、金融生態(tài)建設(shè)樣板區(qū)、產(chǎn)城深度融合領(lǐng)先區(qū)?？梢哉f(shuō)在政策的支持下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)會(huì)成為今后的重點(diǎn)發(fā)展主線之一。

（二）央行全面降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)

11月22日召開的國(guó)常會(huì)中提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！保?1月25日央行就決定于2022年12月5日降低所有金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，即所謂的“全面降準(zhǔn)”，這也是年內(nèi)的第二次降準(zhǔn)。從結(jié)果來(lái)看，本次下調(diào)后金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%，節(jié)省金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，而從資金量來(lái)看此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。

從歷次降準(zhǔn)后的表現(xiàn)來(lái)看，指數(shù)方面上證綜指和滬深300在短期投資勝率較高，板塊上創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更好，大類資產(chǎn)上債券收益率下行，所以本次降準(zhǔn)在短期上利好股債，不過(guò)由于降準(zhǔn)步長(zhǎng)不大，提振幅度或許會(huì)有限。

從行業(yè)來(lái)看，銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)是降準(zhǔn)后影響到的第一環(huán)節(jié)，降準(zhǔn)后意味著銀行可自由操控的資金增多了，而且是長(zhǎng)期的低成本資金，前文已述這些資金約為5000億元，不僅銀行的信貸投放能力大大增強(qiáng)，而且對(duì)于近年來(lái)面臨凈息差收窄的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是一大利好，此外由于此次降準(zhǔn)也能為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)節(jié)省資金成本每年約56億元，所以當(dāng)這些機(jī)構(gòu)為重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)、受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)三個(gè)領(lǐng)域釋放成本更低的流動(dòng)性時(shí)可以將利潤(rùn)維持在比較合理的水平，受支援領(lǐng)域的壓力也不會(huì)大；而房地產(chǎn)則有望成為第二受益的行業(yè)，從近期以“金融16條”和《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》為代表，當(dāng)前政策面穩(wěn)樓市力度正在持續(xù)加碼，降準(zhǔn)后不管是居民住房消費(fèi)負(fù)擔(dān)、地產(chǎn)企業(yè)貸款成本都得以降低，除了降準(zhǔn)外在房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房按揭貸款、房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)融資、租賃住房融資、保函置換預(yù)售監(jiān)管資金、債券承銷與投資、供應(yīng)鏈融資等領(lǐng)域也有望迎來(lái)更多支持，有利于房企資金壓力緩解，幫助房地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)軟著陸。

從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來(lái)看，有兩方面得考慮。一方面12月中旬有5000億元的中期借貸便利（MLF）到期，而此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性剛好與此相對(duì)等，所以金融機(jī)構(gòu)可將這部分資金用于歸還到期的MLF，這樣的安排一來(lái)不明顯增加銀行體系流動(dòng)性的總量，二來(lái)令銀行獲得其更為偏好的長(zhǎng)期穩(wěn)定低成本的資金，所以整體上貨幣政策還是在向穩(wěn)健靠攏的。另一方面跨年流動(dòng)性需求上升，疊加2022年1-3月MLF到期分別為7000億、3000億和2000億元，那么在今年通過(guò)適度降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，也向市場(chǎng)傳達(dá)了年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性合理充裕的預(yù)期，也是做好跨周期調(diào)節(jié)政策的具體體現(xiàn)。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，利好股市，本次降準(zhǔn)小幅降低資金成本，對(duì)于股市估值來(lái)說(shuō)可以實(shí)現(xiàn)向上修復(fù)，但當(dāng)下股市仍處于結(jié)構(gòu)性行情，所以可以關(guān)注降準(zhǔn)受益領(lǐng)域尤其是困境反轉(zhuǎn)行業(yè)；對(duì)債市情緒也有提振作用，資金面壓力減弱，前期貨幣收緊的悲觀預(yù)期也有所扭轉(zhuǎn)，債市、理財(cái)贖回潮有望降溫。

但光大證券認(rèn)為我們不必過(guò)分關(guān)注降準(zhǔn)，該動(dòng)作很有可能象征意義大于實(shí)際意義。其實(shí)，降準(zhǔn)和OMO、MLF一樣，皆為央行調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性的工具，這一點(diǎn)并無(wú)本質(zhì)的不同。對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，當(dāng)前MLF利率沒(méi)有出現(xiàn)變化，DR007向OMO利率的回歸也快接近尾聲，此時(shí)10年國(guó)債收益率上行以及下行的動(dòng)力都不大，未來(lái)可能會(huì)是震蕩運(yùn)行，不易形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

而且東北證券從交易的角度提出，一方面降準(zhǔn)帶來(lái)了短期內(nèi)收益率階段性下行的機(jī)會(huì)；但是另一方面，疫情放松與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的中期趨勢(shì)不改，因此這是在“收益率上行的中期趨勢(shì)”里出現(xiàn)的“短暫下行”，不宜貿(mào)然追多。結(jié)合近期市場(chǎng)狀態(tài)快速切換的表現(xiàn)來(lái)看，建議投資者在參與的同時(shí)，也要保持適度謹(jǐn)慎，切莫貿(mào)然追多。

在后續(xù)上，首先短期市場(chǎng)上的寬貨幣得以延續(xù)，但貨幣流動(dòng)性還是難掩從極度寬裕回歸到合理充裕的趨勢(shì)，宏觀政策仍需發(fā)力以配合穩(wěn)增長(zhǎng)，提振實(shí)體融資信心，政策性結(jié)構(gòu)性工具不可或缺，疊加2023年地方政府專項(xiàng)債提前下發(fā)，多措并舉下穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)；其次降準(zhǔn)后的下一政策關(guān)注點(diǎn)是LPR的變化，由于“不搞大水漫灌”已成為政府、市場(chǎng)共識(shí)，所以對(duì)MLF調(diào)降得預(yù)期不大，而為了保持對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的刺激，在按揭貸款利率已經(jīng)到底的前提下，有可能進(jìn)一步下調(diào)尤其是5年LPR，形成對(duì)按揭降息的動(dòng)作，但也不排除通過(guò)直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負(fù)擔(dān)，減少提前還貸。

二、上周市場(chǎng)回顧

（一）A股市場(chǎng)

上周A股分歧較大，上證指數(shù)漲多跌少，與此同時(shí)上證50和滬深300表現(xiàn)也相對(duì)較好，三者分別上漲0.14%、-0.08%、-0.68%，處于第一區(qū)間；而深證成指和創(chuàng)業(yè)板指則震蕩下行，并且大部分指數(shù)在周內(nèi)向下收跌，主要由于成長(zhǎng)、科技板塊在周內(nèi)回調(diào)，資金大多去追逐地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈，所以創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50領(lǐng)跌，都跌超3%；其余指數(shù)跌幅都在1.5%-2.5%之間。

從板塊來(lái)看，周內(nèi)11個(gè)板塊實(shí)現(xiàn)上漲，環(huán)比進(jìn)一步減少6個(gè)板塊，漲幅靠前的主要聚集在房地產(chǎn)、建筑裝飾、煤炭、銀行等行業(yè)，均漲超4%，周內(nèi)針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)利好頻出，大金融板塊表現(xiàn)超預(yù)期；漲幅改善的板塊同樣集中在上述價(jià)值、周期行業(yè)中，周環(huán)比均+3pct以上，醫(yī)藥生物、傳媒、信創(chuàng)、部分消費(fèi)在大漲之后開始回調(diào)，周環(huán)比均-5pct以上；地產(chǎn)在11月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了20%的漲幅，后續(xù)的反彈力度還需結(jié)合政策力度、居民部門消費(fèi)意愿以及高頻數(shù)據(jù)來(lái)支撐。

本周首個(gè)交易日僅有5個(gè)一級(jí)板塊實(shí)現(xiàn)了上漲，相較上周減少50%，上漲的行業(yè)主要在于短錢追捧的社服、美容等大消費(fèi)領(lǐng)域；降準(zhǔn)對(duì)于股市的反饋可能還需一定時(shí)間才能顯現(xiàn)，臨近月末，跨月帶來(lái)的風(fēng)格可能轉(zhuǎn)向、不確定性事件導(dǎo)致股市整體風(fēng)險(xiǎn)偏好謹(jǐn)慎，交易熱情度不高。

（二）基金市場(chǎng)

上周各大基金指數(shù)全面回調(diào)，由于國(guó)內(nèi)A股、恒指相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)都比較差，僅外圍表現(xiàn)比較好，所以嚴(yán)重影響了跟蹤的基金漲勢(shì)。其中QDII型基金領(lǐng)跌，跌幅在-2.3%，中證股基、深證樂(lè)富跟跌，也都跌超了2%；周內(nèi)由于央行投放短期資金，債基下跌幅度大幅收窄，僅跌0.02%，暫時(shí)減弱了市場(chǎng)恐慌程度；其余指數(shù)跌幅在1%左右及以上；貨基在權(quán)益市場(chǎng)和債券市場(chǎng)下挫的情況下依舊比較穩(wěn)健，變化不大。

上周債券型基金收益率中位數(shù)最高，經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌，周內(nèi)預(yù)期有所改善，而且多數(shù)債基關(guān)閉贖回通道，也減弱了擠兌的影響，周收益率中樞由跌轉(zhuǎn)漲，環(huán)比改善也是最大的，周環(huán)比+0.62pct；股票型、FOF型基金受股票、底倉(cāng)基金影響比較大，領(lǐng)跌所有基金，環(huán)比分別-4.26pct、-1.37pct，而QDII型基金環(huán)比降幅最大達(dá)到了-4.63pct；其余類型基金跌幅都在-1%到0%之間；貨幣型基金繼續(xù)積累收益。

上周基金收益率（A/C基金以A類或排名靠前為準(zhǔn)，QDII美元/人民幣以排名靠前為準(zhǔn)）TOP10中7只是指數(shù)型基金，剩余3只為主動(dòng)權(quán)益型基金。主要在于周內(nèi)資金、政策全都傾向于地產(chǎn)行業(yè)，而且由于提出打造中國(guó)特色估值體系以及央國(guó)企估值較低的情況發(fā)酵，所以與地產(chǎn)、中字頭、央國(guó)企改革相關(guān)的基金收益率靠前；但由于大多數(shù)指數(shù)表現(xiàn)不佳，所以基金整體收益也小幅下滑至-0.96%，環(huán)比-0.71pct。從風(fēng)格上來(lái)看，中大盤價(jià)值型基金領(lǐng)漲。上周工銀基金旗下的普通股票型基金收益最高，達(dá)到了7.49%，環(huán)比-8.9pct，收益率大幅降低，其余基金在6%左右及以上。

從漲跌幅（A/C基金以A類或排名靠前為準(zhǔn)，QDII美元/人民幣以排名靠前為準(zhǔn)）TOP10來(lái)看，被動(dòng)指數(shù)型基金同樣為7只，剩余3只均為主動(dòng)權(quán)益型基金；且相關(guān)基金也主要是地產(chǎn)、央國(guó)企改革、中字頭股票。整體漲幅則出現(xiàn)下滑至-1.51%，環(huán)比-2.29pct，由正轉(zhuǎn)跌。最高漲幅大增6.59pct至18.05%，為華寶基金旗下基金。

三、市場(chǎng)資金動(dòng)向

（一）A股市場(chǎng)

主力資金本周凈流入。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，流入行業(yè)達(dá)22個(gè)，資金流入情況環(huán)比進(jìn)一步改善，其中建筑裝飾、銀行周凈流入額均超過(guò)80億元，公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、房地產(chǎn)也都超40億元，而在凈流出上，醫(yī)藥生物凈流出40億元以上，傳媒、電子則超過(guò)10億元；從同花順主題概念來(lái)看，中字頭股票、一帶一路等概念流入均超50億元，此外跨境支付、央企國(guó)資改革流入較多，在流出上，芯片、生物制藥、虛擬現(xiàn)實(shí)等遭巨額拋售，均超過(guò)90億元。

北向資金上周凈買入74.48億元。主要流入白酒、一帶一路、綠電、風(fēng)電概念等，都在20億元左右，在行業(yè)則有食品飲料、銀行、公用事業(yè)等，超過(guò)10億元；但在部分新能源領(lǐng)域則大幅流出，包括新能源汽車、鋰電池、鹽湖提鋰，以及專精特新、車聯(lián)網(wǎng)、無(wú)人駕駛等；貴州茅臺(tái)、邁瑞醫(yī)療、紫金礦業(yè)、瀘州老窖、中國(guó)平安等居凈買額個(gè)股前列。

南向資金周內(nèi)凈賣出14.81億港元，終止連續(xù)11周的凈買入，其中滬港通凈賣出25.05億港元，深港通凈買入10.24億港元，分歧拉大；碧桂園、小米集團(tuán)-W、碧桂園服務(wù)、三葉草生物-B、旭輝控股集團(tuán)等居凈買額個(gè)股前列。

本周首個(gè)交易日主力資金凈流出超過(guò)340億元。主要流向中藥、零售、通信服務(wù)、酒旅餐飲航運(yùn)等，均超過(guò)2億元，但在電力設(shè)備、證券、半導(dǎo)體及元件、小金屬、計(jì)算機(jī)應(yīng)用等流出較多，超過(guò)10億元。北向資金全天凈賣出37.6億元，其中滬股通凈賣出41.7億元，深股通凈買入4.11億元，央企國(guó)企改革、一帶一路、跨境支付受到青睞，累計(jì)流入都在14億元左右。南向資金凈買入54.44億港元，其中滬港通凈買入30.25億港元，深港通凈買入24.19億港元。

（二）基金市場(chǎng)

上周股票型基金平均倉(cāng)位82.85%，偏股混合型基金平均倉(cāng)位76.86%，前者環(huán)比-0.12pct，后者環(huán)比-2.25pct，市場(chǎng)整體環(huán)比-2.49pct。在各大指數(shù)表現(xiàn)較差的情況下主動(dòng)權(quán)益型基金倉(cāng)位整體下浮。

開放申購(gòu)基金10只，涉及博時(shí)、達(dá)成、工銀瑞信、建信等7家基金公司。合計(jì)294.13億元，環(huán)比回升137億元、6只基金，債基依舊是吸金主力，超過(guò)270億元。其中6只純債型基金，2只混合型基金，2只FOF型基金，申購(gòu)數(shù)量和募資規(guī)模進(jìn)一步回暖。

四、市場(chǎng)溫度

從上市以來(lái)分位值來(lái)看，上周幾大指數(shù)估值都出現(xiàn)了下滑，尤其是代表科創(chuàng)成長(zhǎng)的科創(chuàng)50和深證成指，環(huán)比下修幅度最大，分別-2.89pct、-2.09pct，創(chuàng)業(yè)板指緊隨其后，環(huán)比-1.93pct；上證系指數(shù)周內(nèi)表現(xiàn)較好，受市場(chǎng)資金追捧從而比較抗跌，環(huán)比下滑幅度最?。淮蟛糠种饕笖?shù)依舊在底部區(qū)間震蕩，深證成指分位數(shù)還在40%左右。

從上市以來(lái)板塊分位值來(lái)看，截至11月28日收盤，12個(gè)板塊估值實(shí)現(xiàn)上修。地產(chǎn)政策的刺激使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值大幅上修，包括建筑裝飾、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料，幅度都在1~8pct之間；金融板塊同樣受益，非銀金融、銀行分別+2.29pct、0.89pct；但是高端制造行業(yè)由于資金撤出，受挫比較嚴(yán)重，跌幅在2~6pct之間；大消費(fèi)板塊受到本周首個(gè)交易日的回暖，變動(dòng)幅度不大。板塊估值中位數(shù)為電力設(shè)備（12.82%）。

從3年股債性價(jià)比來(lái)看，截至11月25日，萬(wàn)得全A市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債（2.83%）的比值為2.1，環(huán)比-0.07，而歷史均值為1.79，處于近3年的高位，歷史分位值位置處于79.72%（即性價(jià)比高于79.72%的時(shí)間），環(huán)比-1.25pct。上證50、滬深300、中證500和中證1000的股債性價(jià)比歷史分位值分別處于81.46%（環(huán)比-4.39pct）、86.13%（環(huán)比-2.88pct）、53.19%（環(huán)比+0.56pct）和82.61%（環(huán)比+3.47pct）。較上期來(lái)看，整體上投資性價(jià)比繼續(xù)小幅回落，債券利率再次小幅上漲0.02%，隨著降準(zhǔn)政策的落實(shí)債券有可能在短期止跌。

五、財(cái)經(jīng)日歷

六、其他熱點(diǎn)事件評(píng)述

（一）外圍環(huán)境

經(jīng)合組織預(yù)測(cè)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從3.1%放緩至2.2%；預(yù)計(jì)美國(guó)2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.8%，2023年增長(zhǎng)0.5%，2024年增長(zhǎng)1.0%；預(yù)計(jì)2022年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.3%，2023年增長(zhǎng)0.5%，2024年增長(zhǎng)1.4%；預(yù)計(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年將增長(zhǎng)4.4%，2023年收縮0.4%，2024年增長(zhǎng)0.2%。

美國(guó)方面，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)23日發(fā)布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于盡快放緩加息步伐，以降低過(guò)度緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.6，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低；服務(wù)業(yè)PMI初值為46.1，綜合PMI初值為46.3，均創(chuàng)今年8月份以來(lái)新低，且不及市場(chǎng)預(yù)期；上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)回升至24萬(wàn)，為8月13日當(dāng)周以來(lái)新高。至11月12日當(dāng)周續(xù)領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)增加4.8萬(wàn)人，至155萬(wàn)人，為3月以來(lái)最高。

歐洲方面，歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能在今年四季度和明年第一季度出現(xiàn)收縮，通脹可能會(huì)在明年初開始放緩；歐元區(qū)11月Markit制造業(yè)PMI初值為47.3，連續(xù)五個(gè)月低于榮枯線，但好于預(yù)期的46，服務(wù)業(yè)PMI降至48.6，連續(xù)第四個(gè)月下滑，綜合PMI初值則由10月的47.3升至47.8。國(guó)家層面，德國(guó)11月制造業(yè)PMI初值回升至46.7，高于預(yù)期的45，服務(wù)業(yè)PMI初值46.4，略好于預(yù)期，綜合PMI錄得46.4，仍位于榮枯線下方，不過(guò)是三個(gè)月來(lái)的最高水平；法國(guó)11月制造業(yè)PMI初值升至49.1，好于預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI初值錄得49.4，為20個(gè)月以來(lái)新低，綜合PMI初值錄得48.8，為21個(gè)月以來(lái)新低；英國(guó)11月制造業(yè)PMI初值持平于46.2；服務(wù)業(yè)PMI初值為48.8；綜合PMI初值為48.3，均好于預(yù)期。

亞洲方面，韓國(guó)央行24日宣布，將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.25%。土耳其央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率150個(gè)基點(diǎn)，從上月的10.5％下調(diào)至9%，這是自今年8月以來(lái)，土耳其央行連續(xù)第四次降息。

（二）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

政策方面，22日國(guó)常會(huì)部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見(jiàn)效，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)；決定向地方派出督導(dǎo)工作組，促前期已出臺(tái)政策措施切實(shí)落地；加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕；支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，保障電商、快遞網(wǎng)絡(luò)暢通。

央行、銀保監(jiān)會(huì)23日發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，其中提到支持各地在全國(guó)政策基礎(chǔ)上，因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，合理確定當(dāng)?shù)貍€(gè)人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求。

工信部、國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)務(wù)院國(guó)資委21日聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知》，從多措并舉夯實(shí)工業(yè)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)基礎(chǔ)、分業(yè)施策強(qiáng)化重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、分區(qū)施策促進(jìn)各地區(qū)工業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展等方面提出具體舉措，鞏固工業(yè)經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)。

文旅部等14部門近日印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)露營(yíng)旅游休閑健康有序發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，推動(dòng)公共營(yíng)地建設(shè)，擴(kuò)大公共營(yíng)地規(guī)模，提升服務(wù)質(zhì)量；鼓勵(lì)支持經(jīng)營(yíng)性營(yíng)地規(guī)范建設(shè)，提高露營(yíng)產(chǎn)品品質(zhì)。

數(shù)據(jù)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，10月份高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)10.6%，較9月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)作用較9月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見(jiàn)僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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