（原標(biāo)題：金融與實體）

文/戴險峰（戴險峰博士是在美國供職的宏觀對沖基金經(jīng)理，有著豐富的理論和市場經(jīng)驗，曾經(jīng)在國內(nèi)主流基金公司擔(dān)任基金經(jīng)理）

A. 摘要

2022年所產(chǎn)生的損害主要發(fā)生在金融方面，根本原因是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁帶來的持續(xù)的高通脹。這就是60/40投資組合失效的原因。不過為了降低通脹，美聯(lián)儲可能還需要對實體經(jīng)濟(jì)造產(chǎn)生一些損害。這樣在2023年的某個時刻，實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面發(fā)展可能會對金融資產(chǎn)再一次產(chǎn)生負(fù)面影響。

去年12月，我討論了金融資產(chǎn)與實體資產(chǎn)，認(rèn)為美聯(lián)儲可能會開始加息周期，但經(jīng)濟(jì)可能仍會保持強(qiáng)勁。因此，我們要做多大宗商品等實物資產(chǎn)，做空股票和利率等金融資產(chǎn)。

到現(xiàn)在已經(jīng)快一年了，這個論點還是成立的。2022年迄今，S&P下跌了17%，10年期國債收益率上升了232個基點。盡管大宗商品價格自6月份以來也下跌了，但GSCI指數(shù)今年的漲幅還略高于10%。

我再次提起這個金融與實體話題，目的是想討論接下來會發(fā)生什么。

迄今為止，市場一直由美聯(lián)儲推動。但美聯(lián)儲可能很快就會暫停加息——美聯(lián)儲可能會在明年2月就會發(fā)出暫停加息的信號。這對市場來說是利好消息，因此市場出現(xiàn)了反彈。

現(xiàn)在來看，實體經(jīng)濟(jì)運行依然還好。勞動力市場強(qiáng)勁。而房屋市場盡管銷售量下降了，但房價卻在很大程度上保持了穩(wěn)定。

如果目前的情況保持不變，通脹從現(xiàn)在開始快速而漂亮地下降，這就會是美聯(lián)儲追求的“軟著陸”。

但通脹的歷史表明，當(dāng)前這個水平的通脹可能需要數(shù)年時間才能降至美聯(lián)儲的目標(biāo)，而且道路可能不會平坦。如果明年通脹率沒有大幅下降，美聯(lián)儲可能會被迫在再次加息，從而對經(jīng)濟(jì)造成真正的損害。

這可能會給金融市場帶來新一輪的波動。

但在未來幾個月，對美聯(lián)儲即將轉(zhuǎn)向的預(yù)期可能會繼續(xù)支撐市場。

B. 今年金融資產(chǎn)受到的影響最大

股票、利率和美元受影響最大。

這是由美聯(lián)儲加息推動的，而美聯(lián)儲加息是由通脹推動的。

自2021年下半年以來，所有通脹指標(biāo)都開始飆升，并在2022年繼續(xù)飆升，盡管過去幾個月它們開始放緩。

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