（原標(biāo)題：從通脹到衰退的概率）

文/滕泰

當(dāng)前，我們都在研究全球貨幣持續(xù)超發(fā)與債務(wù)問題、經(jīng)濟(jì)全球化倒退與貿(mào)易保護(hù)主義、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡與不平等、人口老齡化與工資上漲、全球能源與原材料供給等問題，然后得出通脹與衰退的交替。最近，我在看《從大衰退到大停滯》這本書時(shí)，發(fā)現(xiàn)作者從這些問題得出全球經(jīng)濟(jì)“大衰退、大停滯”的結(jié)論，值得關(guān)注。《從大衰退到大停滯》是美國(guó)學(xué)者薩蒂亞吉特·達(dá)斯（Satyajit Das）寫的一本關(guān)于全球經(jīng)濟(jì)衰退與停滯的經(jīng)濟(jì)理論圖書，剛剛由中譯出版社出版。本書闡述了世界經(jīng)濟(jì)體系從何而來，又該去往何處。本書置身全球視角、把脈發(fā)展問題、前瞻經(jīng)濟(jì)重振、應(yīng)對(duì)未來挑戰(zhàn)，其中的一些觀點(diǎn)對(duì)我們加深對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的認(rèn)識(shí)和全球經(jīng)濟(jì)大變局具有重要的指導(dǎo)意義和參考價(jià)值。

國(guó)內(nèi)外專家都在關(guān)注金融危機(jī)與貨幣研究。巧合的是，剛剛公布的2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和菲爾·迪布韋克（Philip H. Dybvig），以表彰他們對(duì)銀行和金融危機(jī)的研究。由此也可以看出，加強(qiáng)對(duì)金融危機(jī)的研究，特別是對(duì)2008年全球金融危機(jī)以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的研究，成為國(guó)內(nèi)外研究者的重要課題。

金融與債務(wù)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

薩蒂亞吉特·達(dá)斯強(qiáng)調(diào)，美國(guó)的私人債務(wù)占 GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重，到 2008 年次貸危機(jī)的時(shí)候高達(dá) 290%，日本、加拿大、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利、澳大利亞、中國(guó)的債務(wù)占 GDP 比重都在200% 以上，且如此巨額的債務(wù)，很大部分是被各國(guó)央行購(gòu)買的。例如，2009—2014 年，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了美國(guó)政府發(fā)行的超過 50% 的政府債券，即使現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)仍然持有超過 10% 的美國(guó)債。2013 年，日本央行也曾經(jīng)宣布購(gòu)買了當(dāng)年新增政府債券的 70%，2014 年，其購(gòu)買的日本政府債券相當(dāng)于 GDP 的 16%。2015 年 1 月，歐洲央行也宣布了直接購(gòu)買政府債券的計(jì)劃，這些都是央行通過量化寬松政策、向經(jīng)濟(jì)注入貨幣的方式。

我在2022年年初出版了《全球通脹與衰退》。本書從這些因?yàn)榱炕瘜捤蓭淼呢泿帕鲃?dòng)性的流向和影響入手，來研究美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表自 2008—2021 年擴(kuò)張了近 8 倍的后果：大量增發(fā)的貨幣雖然在過去 10 多年都被美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市吸收，但在連續(xù)多年推高了美國(guó)房地產(chǎn)和股市價(jià)格并形成泡沫后，必然回流到消費(fèi)市場(chǎng)來推高物價(jià)，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹—— 就算縮表（資產(chǎn)負(fù)債表縮?。?、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)上漲能夠逐步吸納過剩的貨幣，但恐怕一兩年之內(nèi)也難以吸收完。僅從美國(guó)的“單位貨幣供應(yīng)量” 這一指標(biāo)觀察，該指標(biāo)回到疫情之前的水平，至少需要 3 年以上的時(shí)間。

可能是因?yàn)榻?40 年沒有發(fā)生過明顯的通脹，以至于美國(guó)和歐洲的學(xué)者們，包括本書的作者，在談到上述央行用量化寬松的方式購(gòu)買國(guó)債時(shí)， 并沒有對(duì)貨幣量化寬松可能帶來的通脹問題引起足夠重視，而是直接開始從高債務(wù)的效率推導(dǎo)出大衰退的風(fēng)險(xiǎn)。作者提到，在次貸危機(jī)發(fā)生之前，美國(guó)需要用 5 美元的經(jīng)濟(jì)債務(wù)才能驅(qū)動(dòng) 1 美元的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這個(gè)數(shù)字比 1950 年的時(shí)候增加了 5 倍。借債如果能夠帶來增量的產(chǎn)出，對(duì)經(jīng)濟(jì)自然就是有好處的，但反過來如果負(fù)債的投入產(chǎn)出小于負(fù)債本身，那么最終會(huì)造成債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而帶來經(jīng)濟(jì)衰退。

上述從金融債務(wù)驅(qū)動(dòng)到經(jīng)濟(jì)衰退的演化路徑，與我提出的傳導(dǎo)路徑有所不同。我認(rèn)為，長(zhǎng)期超發(fā)貨幣的滯后影響，首先會(huì)帶來通貨膨脹，而為了治理高通脹，央行必須持續(xù)加息或大幅加息，很可能會(huì)造成股市與房地產(chǎn)泡沫的破裂，進(jìn)而打擊消費(fèi)與投資，并有可能形成經(jīng)濟(jì)衰退——資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹是必然的。通脹之后常常伴隨著衰退，且經(jīng)濟(jì)衰退概率在增加。

逆全球化先帶來的是衰退還是通脹

20 世紀(jì) 90 年代以來的這一輪全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期上漲，與經(jīng)濟(jì)全球化是分不開的。20 世紀(jì) 80 年代中國(guó)開始改革開放，20 世紀(jì) 90 年代印度也開始經(jīng)濟(jì)改革，之后東歐的一些國(guó)家也加入了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的行列。中國(guó)、印度、俄羅斯和東歐國(guó)家融入世界經(jīng)濟(jì)，使全球勞動(dòng)力儲(chǔ)備從大約 15 億人增加到近 30 億人。拉丁美洲國(guó)家在被免除了大量債務(wù)之后，也加入了增長(zhǎng)的行列。再加上軍費(fèi)開支的減少、計(jì)算機(jī)技術(shù)的普及以及金融經(jīng)濟(jì)的崛起，各種有利因素疊加，造成了 20 世紀(jì) 90 年代以來全球經(jīng)濟(jì)較長(zhǎng)的繁榮周期。

而這一美好時(shí)光，在美國(guó)前總統(tǒng)特朗普上臺(tái)之后，正在逐漸遠(yuǎn)去。作者認(rèn)為，只要全球貿(mào)易和資本流動(dòng)加快，就會(huì)帶來更多增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)；反之就預(yù)示著衰退即將來臨。

我的看法是，經(jīng)濟(jì)全球化總體毫無疑問是帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，但是全球化的蛋糕分配的確未必是均衡和公平的。對(duì)美國(guó)而言，在全球化中獲利的主要是一些跨國(guó)公司和他們的股東及利益相關(guān)者，而很多美國(guó)的傳統(tǒng)制造業(yè)和傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的從業(yè)者，卻因?yàn)槿蚧チ酥暗木蜆I(yè)機(jī)會(huì)。如果那些在全球化當(dāng)中受益的跨國(guó)公司及其利益相關(guān)人不愿意把他們得到的蛋糕，以某種方式來補(bǔ)償本國(guó)在全球化中利益受損的人， 那么經(jīng)濟(jì)全球化就會(huì)受到抵制——特朗普正是利用這一點(diǎn)，在全球掀起了反全球化浪潮，一旦反全球化這個(gè)“魔鬼”被釋放出來，就再也不會(huì)回到瓶子里了。

同樣的問題是，全球化的受阻會(huì)直接帶來經(jīng)濟(jì)衰退嗎？如果沒有疊加前面討論的貨幣超發(fā)的滯后影響、新冠肺炎疫情造成的供給沖擊，也許全球化倒退的主要后果就是破壞國(guó)際分工、降低全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率， 后果是引發(fā)衰退，但是疊加上貨幣因素、供給沖擊因素，率先爆發(fā)的就不是作者預(yù)言的大衰退，而是 2021 年以來的全球通脹。

能源、勞動(dòng)力等多重供給沖擊

新冠肺炎疫情的外部沖擊后果，關(guān)鍵取決于對(duì)疫情的防控模式。在西方，疫情自 2020 年以來造成生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的中斷，消費(fèi)品供給減少，同時(shí)美國(guó)、歐洲為應(yīng)對(duì)疫情影響采取巨大的需求刺激政策，供給收縮疊加需求擴(kuò)張，自然會(huì)帶來通貨膨脹。而在中國(guó)，由于 2020 年沒有采取量化寬松政策刺激需求，而是靠擴(kuò)大投資來穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)果并沒有引發(fā)通脹。然而由于擴(kuò)大投資的不可持續(xù)性，以及持續(xù)的封控政策打擊了消費(fèi)，因而加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力。

人們對(duì)環(huán)境的憂慮，以及對(duì)碳排放目標(biāo)的激進(jìn)追求，造成傳統(tǒng)能源的供給受限，進(jìn)而提高了煤炭、石油等價(jià)格。而俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)所帶來的石油和天然氣等能源的供給格局的變化，以及對(duì)全球糧食供給的影響，無疑加重了上游的供給沖擊。這樣的供給沖擊是直接造成經(jīng)濟(jì)衰退還是會(huì)首先帶來通貨膨脹？

在歐洲和美國(guó)，能源價(jià)格直接抬高了生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），德國(guó)的 PPI 甚至創(chuàng)下 1951 年以來的新高，美國(guó)的 CPI 也創(chuàng)下了 1981 年以來的新高；而在中國(guó)，由于中下游存在嚴(yán)重的供給過剩，上游 PPI 漲幅很難傳導(dǎo)到下游消費(fèi)品——這種情況加劇了下游中小微企業(yè)的困難，造成相關(guān)行業(yè)的衰退。

勞動(dòng)力的供給沖擊同樣既作用于物價(jià)又影響增長(zhǎng)。短期的勞動(dòng)力供給沖擊會(huì)抬高物價(jià)，長(zhǎng)期的勞動(dòng)力供給沖擊則一定會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)于美國(guó)而言，由于其勞動(dòng)者報(bào)酬總額占 GDP 的比重超過 50%，因而工資對(duì)物價(jià)的沖擊很明顯。而對(duì)中國(guó)乃至全球而言，人口增速的放緩甚至減少，尤其是人口老齡化，必然會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。近幾年，中國(guó)的人口增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì) 2035 年全球的人口增長(zhǎng)也會(huì)到達(dá)一個(gè)高峰。從這個(gè)角度講，本書關(guān)于大衰退和大停滯的警告，不管是否正確，至少是值得警惕的。

經(jīng)濟(jì)繁榮的脆弱性和痛苦指數(shù)

薩蒂亞吉特·達(dá)斯認(rèn)為，2008 年的金融危機(jī)之后，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的房?jī)r(jià)和股市節(jié)節(jié)攀升，但增長(zhǎng)、就業(yè)、收入和投資并沒有恢復(fù)到危機(jī)前的水平，因而作者稱之為長(zhǎng)期停滯和新平庸時(shí)代。而新興市場(chǎng)的問題也許更值得重視，在疫情暴發(fā)之前的 2019 年，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至 2009 年以來的最低水平。2001 年曾經(jīng)大放異彩的“金磚四國(guó)”中，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)和巴西的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩到十年前的一半，印度、南非等新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)問題則更加復(fù)雜，談到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)， 掛在人們嘴邊的已經(jīng)不是“金磚四國(guó)”，而是“脆弱五國(guó)”，因?yàn)樵谟《?、印度尼西亞、土耳其等?guó)家，其增長(zhǎng)的脆弱性暴露無遺。

綜合了貨幣超發(fā)和債務(wù)問題、全球化倒退、能源供給沖擊、勞動(dòng)供給沖擊，以及新冠肺炎疫情的影響之后，我在《全球通脹與衰退》一書中更愿意提示給讀者的結(jié)論是：一個(gè)低通脹和高增長(zhǎng)的時(shí)代可能結(jié)束了， 很多國(guó)家可能要面對(duì)高物價(jià)和低增長(zhǎng)的時(shí)代。而本書的作者則直接警告：如果這些問題得不到改變，世界經(jīng)濟(jì)將陷入大衰退、大停滯。

我既認(rèn)可本書作者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)問題的剖析，但又不像他那么悲觀， 因?yàn)槭紫龋浥c衰退的到來并不同步。其次，明年有通脹與衰退同時(shí)帶來的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，其程度應(yīng)該不會(huì)比 20 世紀(jì) 70 年代更嚴(yán)重。因?yàn)楫?dāng)下的歐洲、美國(guó)雖然有貨幣超發(fā)，但畢竟還是有基準(zhǔn)的，而 20 世紀(jì) 70 年代布雷頓森林體系崩潰后，一個(gè)時(shí)段內(nèi)美元甚至失去了錨定基準(zhǔn)；現(xiàn)在的能源供給沖擊雖然比之前 20 年嚴(yán)重，但油價(jià)上漲幅度和供給短缺程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于 20 世紀(jì) 70 年代；從勞動(dòng)力供給沖擊的角度，20 世紀(jì) 70 年代英國(guó)等國(guó)家工人罷工是“家常便飯”，每年造成很多工作日的損失；此外，所謂全球化倒退，無論如何也不會(huì)倒退到 20 世紀(jì) 70 年代的冷戰(zhàn)時(shí)代——那個(gè)時(shí)代，人們把滯脹當(dāng)成痛苦指數(shù)。簡(jiǎn)單來說，就是把通脹率和失業(yè)率相加，美國(guó)的痛苦指數(shù)那時(shí)候徘徊在 15%~20%，遠(yuǎn)高于今天。

對(duì)我們的啟發(fā)

20 世紀(jì) 90 年代美國(guó)的很多學(xué)者曾認(rèn)為他們已經(jīng)永遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了經(jīng)濟(jì)周期；進(jìn)入 21 世紀(jì)以后，他們認(rèn)為商品過剩的時(shí)代再也不會(huì)有通脹。事實(shí)上，全球通脹與衰退就像白天與黑夜一樣交替出現(xiàn)，反而過去幾十年來人們已經(jīng)習(xí)慣的低通脹、高增長(zhǎng)在幾百年的近代經(jīng)濟(jì)史中并不常見，超過 20 年的繁榮更值得珍惜。

在經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展階段，種種暗流涌動(dòng)的問題常常被視而不見，而一旦問題暴露，就會(huì)出現(xiàn)很多新的解釋。事實(shí)上，歷史雖然沒有完全重復(fù)， 但是卻一再重演。如同今天美國(guó)和歐洲面臨著 40 年未見的通貨膨脹，雖然程度與 20 世紀(jì) 70 年代有所不同，但其本質(zhì)原因不都來自貨幣、能源供給沖擊、勞動(dòng)力沖擊、國(guó)際貿(mào)易格局等方面的影響嗎？中國(guó)面臨著需求收縮、供給沖擊、預(yù)期減弱等前所未有的經(jīng)濟(jì)下行壓力，這些問題是今天才有的嗎？

如果把《從大衰退到大停滯》這本書當(dāng)成對(duì)未來的預(yù)測(cè)，恐怕并沒有太多現(xiàn)成的答案，但如果跟著作者穿越第二次世界大戰(zhàn)以來全球經(jīng)濟(jì)的繁榮與衰退周期，并從作者對(duì)過去和現(xiàn)在的問題剖析中深化對(duì)全球經(jīng)濟(jì)問題的認(rèn)識(shí)，那閱讀完本書一定會(huì)有很大收獲！

本文系未央網(wǎng)專欄作者:看懂經(jīng)濟(jì) 發(fā)表，內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表網(wǎng)站觀點(diǎn)，未經(jīng)許可嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，違者必究！

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